威创股份(002308)三季报点评：战略转型前期投入加大 幼教生态良性发展

业绩总结：公司2018 年前三季度实现营业收入 8.3 亿元，同比增长 3.2%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-16.3%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比减少27.0%。公司预计2018 年全年实现归母净利润1.5 亿元-2.1 亿元，同比减少20%-增长10%。

    2018 前三季度收入稳步增长，业务结构调整使得毛利率略有下滑：公司2018年前三季度实现营业收入8.3 亿元，同比增长3.2%；分季度来看，2018 年Q1-Q3分别实现营业收入2.16 亿元（YOY+20.02%）、3.05 亿元（YOY+3.39%）、3.04亿元（YOY-6.31%），三季度收入同比增速有所减缓。2018 年前三季度实现归母净利润1.5 亿元，同比-16.3%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比减少27.0%。 分季度来看，2018 年Q1-Q3 实现分别实现归母净利润3095 万元（+15.21%）、6512 万元（-15.31%）、5103 万元（YOY-29.19%），公司前三季度利润端增速均低于收入端，主要原因在于公司数字拼接墙业务结构中LED 产品销售占比提升，使得板块综合利润率有所下滑。公司预计2018 年全年实现归母净利润1.5亿元-2.1 亿元，同比减少20%-增长10%。主要原因在于公司在幼儿园运营管理服务业务上对托管加盟模式探索、专业人才队伍打造、教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入，预计将推高公司成本费用；另外，由于金色摇篮2016-2017 年均超额完成业绩承诺，公司将依照前期协议约定，于2018 年度计提完成三年业绩承诺激励奖金，列支为管理费用，预计将对公司全年业绩造成一定影响。

    电子视像业务稳步发展，领先地位依旧：公司自上市以来一直专注于DLP 电子显示拼接屏市场，市场占有率超过30%。在VW 业务相关产品方面，公司持续技术创新，保持VW 业务产品的市场竞争力；在显示产品方面，公司发布了采用三基色激光光源的新一代DLP 显示单元；在软件和服务业务上，公司面向公共安全、高速、金融行业，超高分辨率可视化指挥调度软件ViSmart，先后完成包括北京城市副中心高端智能配电网软硬件一体化解决方案、济南轨道交通R1线开发的可视化综合展示平台等定制化开发，市场领先地位依旧。

    园所覆盖领先，立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商，服务及管理的幼儿园接近5200 家，总数排在行业首位，在全国23.8万所幼儿园中，公司市场占有率约2%。公司托管幼儿园定位中高端，集中于一二线城市，先发优势显著。2015 年，公司战略性地并购了红缨教育和金色摇篮；2017 年，公司并购了可儿教育和鼎奇教育，布局儿童成长领域。2018 年上半年，红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育分别实现净利润1250 万元（YOY-54.38%）、5159.6 万元（YOY-8.2%）、2111 万元、736 万元，其中红缨教育业绩下滑原因主要在于2018 年推动战略转型，加盟业务拓展主动暂缓使得收入有所下滑，探索业务费用增加使得成本增加；金色摇篮业绩下滑主要原因在于对部分园所进行装修改造以及部分幼儿园受政策影响，场地获取受到限制，导致签单数略有下降，使得收入端有所下滑；且部分园所推动人才补充与储备使得成本上升。可儿教育、鼎奇教育均保持稳步增长，未来其基于现有幼儿园布局，进行重点区域扩张，上半年均已完成业绩承诺50%左右，预计全年业绩承诺将大概率能够兑现。

    盈利预测与评级。由于公司2018 年红缨教育推动战略转型，教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入，我们下调盈利预测，预计2018-2020 年EPS分别为0.22 元、0.25 元、0.29 元，维持“增持”评级。

    风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，业绩承诺或不达预期的风险。