柳工(000528)季报点评:三季度业绩保持高增长 公司行业竞争力进一步加强

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/杨震 日期:2018-11-01

投资要点:

    事件:公司于2018 年10 月29 日晚公布2018 年三季报,2018 年1-9 月实现营业收入134.66 亿元,同比增加54.69%,实现归母净利润7.15 亿元,同比增加135.81%。2018 年第三季度实现营业收入37.11 亿元,同比增加31.96%,实现归母净利润1.19 亿元,同比增加173.17%。

    毛利率稳定波动,汇兑损失导致财务费用增加。2018 年三季度公司毛利率22.90%,较2017 年三季度同比增加0.3 个百分点,较2018 年二季度环比下降0.26 个百分点。因报告期内钢价和汇率波动,我们认为公司毛利率环比变化主要受钢材价格、海外业务毛利率下降影响。2018 年三季度公司销售费用率及管理费用(包含研发费用)率分别为10.11%和6.68%,处于稳定区间。

    根据2018 年半年报,2018 年上半年公司海外收入占比约15%,报告期内汇率波动导致了一定的汇兑损失,2018 年三季度公司财务费用达0.43 亿元,同比增加0.26 亿元。综合看2018 年三季度公司归母净利润率达3.22%。

    工程机械保持高增长,公司行业竞争力不断加强。根据工程机械协会数据,2018 年1-9 月全行业挖掘机累计销量达15.62 万台,同比增加53.28%,保持高速增长。2018 年1-9 月柳工挖掘机累计销售10499 台,同比增加78.52%,远超行业增速,1-9 月柳工累计销售挖掘机市占率达6.72%,较2017 年1-9月提升0.95 个百分点,反映公司的市场得到进一步开拓。在国家拉动内需带来基建边际改善的情况下,我们认为公司积累多年的技术和品牌基础将有望带来市占率的进一步提升。

    国企改革持续推进,有望进一步释放发展活力。公司于2018 年8 月21 日公告控股股东柳工集团被纳入国企改革“双百企业”名单中。广西省曾在2017年3 月公布《广西机械工业二次创业实施方案》,推动机械工业迈向中高端水平,实现机械工业可持续发展,并重点强调了柳工集团向国际化、智能化、服务型制造企业转变,到2020-2025 年,柳工集团在现有存量的基础上实现营业收入300 亿元-500 亿元。我们认为柳工作为柳工集团的重要子公司,也有望在混改中进一步提高激励和经营效率,获得更多成长和发展机遇。

    盈利预测:2018 年前三季度工程机械保持旺盛,同时考虑到公司多产品线的持续整合将带来更多增长点,我们上调公司的盈利预测,考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速继续超过收入增速,预计公司18-20 年归母净利润分别为9.26、12.99、16.23 亿元,摊薄EPS 为0.63、0.89、1.11 元/股。以2018 年10 月30 日收盘价6.77 元计算,2018-2020 年PE 分别为10.75、7.61、6.10 倍,根据可比公司估值我们给予公司2018 年12-14 倍PE,对应7.56-8.82 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。