中国石油(601857)季报点评:上游业务改善推动公司整体盈利大增

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2018-11-01

投资要点:

    中国石油公布2018 年三季报。今年第三季度,公司实现营业收入6011.11亿元,同比增长24.8%;实现归属于母公司股东净利润210.35 亿元(折合每股收益0.12 元),同比增长348.7%。今年前三季度,公司实现营业收入17099.33 亿元,同比增长17.3%;实现归属于母公司股东净利润481.21 亿元(折合每股收益0.26 元),同比增长177.2%。

    油价对公司业绩影响大。作为我国最大的油气生产企业,油价的变化对公司盈利有较大影响。通过对公司2008 年以来的单季度盈利进行比较分析,在油价相对较高的1Q08—3Q14,公司单季度净利润基本都保持在200 亿元以上。

    今年以来随着原油价格逐季上涨,公司盈利逐步提升,今年第三季度再次实现单季度200 亿以上净利润。

    上游业务是公司3Q18 净利润环比提升的重要原因。2018Q3,公司实现210.45 亿元净利润,环比提升41 亿元(+24.22%)。在炼油与化工、销售、天然气与管道业务盈利持平(或环比略有下降)的情况下,上游业务盈利的改善是公司实现第三季度盈利环比增长的重要原因。

    勘探与开采业务:盈利逐季回升。2018Q3,实现营业额757.62 亿元,同比增长49.23%;实现经营利润279.95 亿元,同比增长588.35%。今年前三季度,公司油气开采业务EBIT 分别为7.10、13.11、18.01 美元/桶。

    炼油与化工业务:继续实现较高盈利。2018Q3,公司炼油与化工业务实现营业额2285.56 亿元,同比增长26.81%;实现经营收益134.23 亿元,同比增长12.85%。今年第三季度,公司炼油与化工业务EBIT 为7.11 美元/桶,已连续两个季度保持7 美元/桶以上的盈利能力,表明炼化行业继续维持高景气。

    天然气与管道业务:进口亏损增加影响单季度盈利能力。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额767.44 亿元,同比增长20.05%;实现经营收益36.14 亿元,同比下降12.09%。在盈利能力方面,第三季度公司天然气与管道业务EBIT 为0.15 元/立方米。在今年第一季度实现了0.43 元/立方米的盈利能力后,二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为LNG 价格回落、天然气进口亏损增加所致。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19 年EPS 分别为0.37、0.41 元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照目前可比公司1.4 倍左右的平均PB 水平,按照2018 年BPS 6.76 元及1.2-1.5 倍的合理PB,对应合理价值区间为8.11-10.14 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。