深度*公司*工商银行(601398)季报点评:负债端优势明显 手续费增速持续回升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2018-11-01

工商银行盈利保持稳定增长,净利润和营收同比增速均稳中有升。前三季度手续费收入同比增速进一步提升,净利息收入和净息差总体稳定。资产端3季度末信贷规模增速小幅提升,负债端存款保持较快增长。工行资产质量总体稳定,不良率稳中有降,不良生成环比改善。我们维持买入评级。

    支撑评级的要点

    手续费收入增速提升,净息差环比持平。工商银行前三季度净利润同比增5.10%,增速较上半年提升20BP。营收前三季度同比增7.71%,增速较上半年提升0.7 个百分点。营收增速的提升主要源于手续费收入的持续改善向好,前三季度同增5.66%,增速较上半年进一步提升2.28 个百分点;利息净收入前三季度同比增10.28%,增速较上半年小幅下降0.3 个百分点。工商银行前三季度净息差2.30%,较二季度环比持平。根据我们测算公司3 季度期初期末口径净息差环比提升2BP,其中资产端收益率提升幅度(+10bp,QoQ)大于负债端成本的提升(+7bp,QoQ)。

    规模维持较快增长,负债端优势突出。截止3 季度末,工商银行总资产同比增9.44%,环比增3.3%,其中信贷投放在延续前两季度的稳定态势(前两季度贷款同比增速均为7%)上略有提速,3 季度环比增2.23%,同比增8%,同比增速较半年末小幅提升1 个百分点;负债端,工行继续保持在存款吸纳方面的竞争优势,存款保持较快增长,截止3 季度末环比增2.35%,同比增10.23%,同比增速较半年末提升0.8 个百分点,在总负债中的占比82.2%。

    资产质量整体稳定,不良生成环比改善。工商银行3 季末不良率1.53%,环比下降1bp,我们测算公司3 季度加回核销的年化不良生成率约为0.84%,环比下降24BP,且公司不良认定较为严格,截止2 季度末逾期90 天/不良的比例为79%,资产质量整体稳中向好。3 季末工行拨备覆盖率172.45%,环比下降0.76 个百分点,总体保持稳定。

    评级面临的主要风险:

    资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

    估值

    我们预计工商银行2018/19 净利润同比增速为6.5%/5.6%,目前股价对应2018/19 年市盈率为6.58 倍/6.23 倍,市净率为0.89 倍/0.81 倍,维持买入评级。