上港集团(600018)季报点评：前三季度+7% 主业稳健 金融地产添收益

事件

    上港集团公布三季报业绩：公司前三季度实现营业收入260.8 亿元，同比增长3.44%；实现归属上市公司净利润51.09 亿元，同比增长7.26%，实现扣非后净利润48.35 亿元，同比增长34.42%。EPS 0.22 元。

    业务方面：货物吞吐量及集装箱吞吐量在去年同期高基数下趋势放缓

    根据中国港口业协会数据，1-8 月份我国港口吞吐量增速有所放缓，上港集团母港集装箱吞吐量完成2754.4 万TEU，同比增加3.9%；货物吞吐量完成3.73 亿吨，同比减少0.96%。

    财务方面：主营业务收入稳健，财务费用同比大增

    单季度来看，公司Q3 营业收入85.7 亿，同比增长仅0.9%；归母净利润17.2亿，同比+23.9%。前三季度综合毛利率28.36%，同比降低1.86pcts；期间费用方面，利息费用大增使得财务费用提高至8.68 亿，同比增长50.4%，管理费用22.1 亿，同比增长6.3%；销售费用5306.7 万，同比减少10.1%，三费累计同比增加14.2%。

    Q3 新增投资收益11.02 亿，前三季度合计33.78 亿，包括按权益法核算的邮储银行投资收益18.7 亿以及抛售招商银行股票所取得投资收益8.7 亿。

    未来展望：

    1）长滩项目稳步推进，地产业务步入释放期。公司尚有长滩、军工路以及海门路55 号三个项目，总建筑面积达228.2 万平方米，前者已经进入销售周期，结算周期预计将在2018-2019 年释放利润。我们预计上海长滩项目一期能够贡献净利润接近30 亿元，整体接近120 亿的利润体量将在未来三年中释放。

    2）星外滩将贡献投资收益。10 月12 日，公司公告拟通过上海联合产权交易所以公开挂牌的方式一次性出售上海星外滩开发建设有限公司100%的股权，挂牌价格不低于127.86 亿。预计将增加公司投资收益约人民币15.5亿元，归母净利润约人民币11.7 亿元。

    投资建议

    重申我们对公司的观点：1）公司港口主业稳健。2）金融板块持续释放，上海银行与邮储银行预计贡献稳定的投资收益。3）房地产板块特别是长滩项目未来2 年逐步结算，星外滩预计新增投资收益15.5 亿。我们维持18-20年的业绩103.57/105.47/107.12 亿元的判断。对应EPS 为0.45、0.46、0.46元。公司股价对应18 年估值仅12 倍，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级。

    风险提示：地产限购影响房地产项目收入结转；宏观经济超预期下滑