瑞茂通(600180)季报点评:煤炭供应链业务或受行业周期影响 三季报+6.78%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2018-10-31

事件

    瑞茂通发布2018 三季报,前三季度实现营业收入282.6 亿元,同比增长16.06%;毛利19.67 亿,毛利率6.96%,同比增长0.14 个pct;实现归母净利3.78 亿元,同比增长6.78%;实现扣非后归母净利4.15 亿元,同比增长127.78%;基本每股收益为0.37 元。

    公司前三季度业绩符合预期,单季营业收入仍受行业周期影响

    公司Q3单季度实现营业收入80.95 亿元,同比降低4.76%;归母净利润2,802万元,同比降低32.63%,扣非后归母净利润-365.92 万元,同比降低104.53%。Q3 单季度毛利率6.85%,同比下降9.3pct。成本端:Q1-Q3 销售费用7.3亿,同比降低6.41%、管理费用1.8 亿,同比降低11.76%、财务费用5.9亿,同比增长33.99%,三费稳定合计15 亿,同比增长5.2%。财务费用高增长率为公司市场融资成本上升所致。

    瑞茂通Q1-Q3 收入增加或受益于煤炭业务量增价企稳,据中国煤炭工业协会数据,2018 前三季度平均中国煤炭价格指数为161.29,同比增长2.7%。此外,公司非煤大宗业务扩张,以及供应链金融业务的稳定增长,叠加易煤网大宗电商平台线上线下导流增厚企业业绩。单季度来看,公司Q1/Q2/Q3 营收分别为112.7/89.0/80.95 亿元,环比下滑的主要原因为单季度动力煤单吨价格下滑(621.67/584.6/582.31 元)。除此之外,公司Q3 单季业绩扣非后归母净利润为负或因与套期保值相关以及其他的投资收益变动+5,797 万所致。

    未来展望

    煤炭业务供给侧改革仍将继续,行业集中度提升,长期来看煤炭业务量价波动上升,以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系,运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品可对冲现货价格波动风险;非煤业务扩张可借力平台O2O 倒流,有望成为下一经济增长极;供应链金融业务可进一步增加客户黏性构筑行业优势壁垒。

    投资建议

    我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商,由线下供应链发展线上易煤电商O2O 平台,流量变现可期。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤业务扩张+供应链金融增长。预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.82、0.99 元与1.15 元。维持买入评级。

    风险提示:煤炭单吨价格回落;非煤收入不及预期;大股东股权质押风险