平治信息(300571)季报点评:考虑激励费用业绩高增长不易 当前估值已到低位

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/宋雨翔 日期:2018-10-31

18Q3 单季度实现归母净利润0.68 亿,环比增长9.4%,符合预告区间

    1)平治信息18 年1~9 月实现营业收入7.00 亿,同比增长6.7%,实现归母净利润1.78 亿,同比增长190.4%,实现扣非后归母净利润1.76 亿,同比增长214.09%。18Q3 单季度数据看,公司实现营业收入2.34 亿,同比下降1.3%,环比增长0.7%,实现归母净利润0.68 亿,同比516.3%,环比增长9.4%。

    2)公司18Q3 单季度营收增速较低,同时毛利率提升较快(公司18Q3 整体毛利率51.2%%,同比上升34.3pcpts),我们推测是因为:①公司业务模式发生了变化,仅计分成流水的CPS 模式成为了重要的组成部分,同时由于流量资源向CPS 模式倾斜,自有渠道略有下滑,但其毛利率提高;②17Q3单季毛利率基数较低;

    3)本期股权激励的费用从18Q3 开始体现,18Q3 单季度约453 万,若假设将激励费用加回(不考虑税),则18Q3 单季度实现净利润0.72 亿,同比增长约555%,环比增长16%。

    与VIVO 合作进入手机预装市场,打开新空间,或推动公司阅读业务第三次成长。

    根据IDC 数据,18Q2 中国手机厂商华为、OPPO、ViVO,小米合计市占率达80.2%,其中VIVO 出货量达0.199 亿,同比增长24.3%,市占率同比提升4.6pcpts 到19.0%。

    16 年,公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营,实现第一次飞跃。17 年下半年,开始推广CPS 模式,与众多公众号合作。与VIVO签订白牌预装协议,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞。

    投资建议

    公司今年前三季度受益公众号红利增速远超同行,考虑政策监管仍严,我们维持18 年盈利预测,谨慎下调整19/20 归母净利润。18/19/20 归母净利润由“2.4/3.5/4.6 亿”下调至“2.4/3.3/4.0 亿”,对应18/19/20 EPS2.0/2.7/3.3 元,同比增速148%/36%/22%,对应18/19/20 PE 18/13/11,可比公司掌阅科技19 年动态36x,予以公司19 年目标PE 20x, 目标价下调为54.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新媒体行业监管趋严,手机预装业务发展不及预期。