苏州科达(603660)季报点评:18Q3业绩超预期 加速增长持续兑现

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马晓天/施鑫展 日期:2018-10-31

投资要点:

    公司发布2018 年三季报:公司前三季度实现营业收入15.4 亿元,同比增长41.7%;实现归母净利润1.40 亿元,同比增长38.0%。其中,Q3 单季度公司实现营收5.56 亿元,同比增长37.3%,实现归母净利润4873 万元,同比增长85.2%。

    Q3 业绩超预期,研发及渠道布局成果逐步显现。公司在Q3 保持了今年以来的良好增长势头,前三季度扣除股权激励费用约4000 万元的影响后,同比增长接近80%。前三季度整体毛利率63.8%,与上半年相比基本保持稳定。公司期间费用率仍然维持在较高水平,其中销售费用率为23.7%,研发费用率高达26.7%。而高强度的研发及渠道布局正在逐步转化为业绩。我们认为,公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模,这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权;另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。

    视频会议巩固领先优势,视频监控业务稳步增长。1)视频会议领域,公司在产品技术水平、政府及公检法司用户资源上拥有相当的优势,并将定制化解决方案作为业务重心,形成独特的竞争壁垒。公司有望充分受益于行业的国产替代趋势,且在教育、医疗等领域的应用前景可观。2)视频监控领域,公司研发实力强劲,品牌影响力位于业内前茅。据我们在近期在北京安博会现场交流的情况,公司凭借对公检法司等部门需求的深入理解,开发对应的视频监控解决方案,获得了下游客户的高度认可,并已经陆续在平安城市、智慧交通等主要应用领域获得订单。3)公司以实战为核心,坚持网络化、智能化落地,多款新型智能化产品在多个城市部署,取得良好的实战效果。

    维持盈利预测,维持买入评级。预计公司18-20 年归母净利润3.47/4.82/6.70 亿元,对应摊薄EPS 分别为0.96/1.34/1.86 元,对应PE 分别为15/11/8 倍,在安防行业标的中性价比突出,维持“买入”评级。

    风险提示:渠道拓展进度不及预期,地方政府投资收紧,行业竞争加剧,存货减值及应收账款回收风险。