航天电子(600879)三季报点评:业绩增长稳健 资产注入值得期待

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2018-10-31

投资要点

    业绩符合预期,营收增长稳健。公司2018 前三季度实现营收90.82 亿元(同比+10.98%),归母净利3.43 亿元(同比+8.72%),实现EPS 0.13 元,业绩符合预期。报告期内公司营收增长稳健,毛利率同比小幅下滑0.1pcts,净利率同比小幅增长0.13pcts,因少数股东损益较上年同期增幅较大,归母净利增速低于营收增速。未来随着我国航天进入高密度发射期,线缆等民用产品结构升级以及系统级产品规模逐步扩大,公司业绩有望维持较快速增长。

    行业地位稳固,传统军品优势业务稳步增长。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,报告期内公司市场份额稳固,多次参加重大飞行试验和发射服务。“十三五”期间长征火箭预计将发射110 次,将比“十二五”期间高出近28%,公司航天配套类业务将继续保持稳步增长。未来,公司宇航用多芯大功率连接器等产品有望向军用舰艇、大型军用车辆、大功率雷达等领域扩展,发展前景向好。

    民品结构逐步升级,毛利率有望提升。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进,公司线缆业务需求向好,同时,电线电缆有望向高档数控机床、机器人、新能源汽车等重点领域升级。此外,公司新能源汽车充电桩、毫米波雷达、核电连接器、主动式太赫兹安检系统、民用车载大气探测激光雷达等项目进展顺利,未来民品结构升级有望促公司民品毛利率进一步提升。

    系统级产品有望成为新的利润增长点。无人机方面,公司新型巡飞攻击型无人机完成实弹验证,FH-91 无人机完成首飞,今年9 月与顺丰控股共同投资、联合研制的飞鸿 98 大商载远程无人运输机系统首飞成功。公司投资设立航天时代飞鸿公司,打造无人机产业发展平台,我们预计到2020 年,公司无人机年产值有望达到20 亿元左右。精确制导炸弹方面,公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场,并拓展了中国兵器工业集团多家研究所及工厂的渠道关系,实现了某型导弹及其发射车车载设备项目配套产品的批产。系统级产品未来有望形成公司新的利润增长点。

    航天九院旗下唯一上市平台,后续资产注入值得期待。2017 年7 月,首批41 家军工科研院所转制工作开始启动。科研院所改制完成后,若注入上市公司预计将明显提升上市公司盈利能力及竞争力。公司已被纳入“双百企业”名单,后续改革进程有望提速。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,未来有望获得九院下属优质院所资产注入,盈利能力有望进一步增强。

    风险因素。军品业务订单低于预期,民品市场开拓不达预期,资产注入和资本运作进度低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到未来公司军品业务稳步发展,民品业务毛利率有望改善,我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.22/0.26/0.31 元,当前价5.75 元,对应2018/19/20 年PE 为26/22/19 倍。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景,维持“增持”评级,目标价6.5 元。