国机汽车(600335)三季报点评:营收恢复增长 利润短期承压

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘洋/梁美美 日期:2018-10-31

业绩总结:公司发布 2018 年三季报,实现营收 328 亿元,同比下降 12.8%,归母净利润4.9 亿元,同比下降25.6%,扣非净利润4.5 亿元,同比下降22.4%。

    单三季度实现营收134 亿元,同比增长11.4%,归母净利润1.1 亿元,同比下降30%,扣非净利润0.9 亿元,同比下降10.7%

    营收恢复增长,利润持续承压。中国汽车进出口批售业务受中美贸易战负面影响,2018 年前三季度汽车进口数量同比下降4%。公司营收下降幅度大于行业平均,主要源于公司主打品牌福特在国内销量不佳。公司前三季度实现毛利率5.88%,同比提升1.21pp,期间费用率3.65%,同比提升1.05pp,投资收益减少以及资产减值准备增加,净利率小幅下降致使净利润下降幅度较大。尽管2018Q3 营收恢复增长,但受外部借款规模及利率同比增长导致利息支出增加影响,财务费用大幅上升,净利润短期承压。

    围绕汽车产业链持续拓展,长期发展潜力大。公司业务已覆盖批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等领域,并在进口汽车贸易服务领域形成了行业领先的能力体系,后续将围绕汽车全产业链,在稳固既有业务基础上,着力将企业打造成集科、工、贸、金一体的产销实业集团。公司正推进发行股份购买资产并募集配套资金事项,拟发行股份形式购买中汽工程100%股权,金额31亿元,国机集团承诺标的资产2018~2020 年净利润分别为2.20 亿元、2.36 亿元、2.51 亿元。我们认为,公司零售、租赁、进出口、零部件、后市场等业务对于公司批发进口业务以及新能源汽车业务提供支持,彼此协同,未来发展潜力大。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑拟并购标的资产业绩,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.6/7.0/8.1 亿元,对应EPS 分别为0.55/0.68/0.79 元,对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:进口车市场复苏或不及预期;零售业务发展或不及预期;新能源汽车业务发展或不及预期等风险。