好莱客(603898)三季报点评:业绩符合预期 单Q3营收增速放缓 毛利率水平持续提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙 日期:2018-10-31

事项:

    公司公告2018 年三季报,2018Q1~Q3 实现营业收入15.18 亿元,同比增长21.29%;实现归母净利润3.07 亿元,同比增长37.3%;实现扣非后归母净利润2.41 亿元,同比增长15.17%。2018Q3 实现营业收入6.15 亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润1.25 亿元,同比增长9.16%;实现扣非后归母净利润1.14 亿元,同比增长1.85%。业绩符合预期。

    评论:

    单季度收入增速放缓,同店收入持续增长:公司18 年Q3 单季度收入增速15.38%,较二季度增速(22.68%)放缓。分渠道:单Q3 经销商渠道收入增长约17%,直营店渠道基本持平;1-9 月经销商渠道收入增速约22%。经销商渠道Q3 增长主要源于同店增长,同店增长10-12%,主要是客单价提升带动(单Q3 出厂客单价1.2-1.3 万,终端零售客单价2.6 万左右)。分业务,橱柜Q3收入1072 万,并完成300 门店上样,为未来持续贡献收入形成一个好的开始。分城市级别:单Q3A、B、C 三级城市收入增速分别为22%、15%和17%,1-9月,A、B、C 三级城市收入增速32%、20%和20%。建店数量:单Q3 建店102 家,1-9 月新增250 家,全年新开店目标为300 家。

    产品结构优化叠加成本端管控提效,毛利率持续提升:2018Q1~Q3 毛利率水平40.37%,同比提升1.27pct;2018Q3 毛利率41.96%,同比提升1.77pct,环比提升2.34pct。我们认为主要原因一是产品结构优化,中高端产品占比提升;二是成本端板材利用率、人效提升等。2018Q1~Q3 净利率水平20.19%,同比提升2.35pct;2018Q3 净利率20.39%,同比下降1.16pct,环比下降5.7pct,三季度单季度净利率下降主要由于研发与营销费用增加所致。我们判断未来公司毛利率有望维持稳定,净利率仍有提升空间。

    Q3 营销费用提升明显,未来有望改善。2018Q1~Q3 期间费用率方面,由于公司加大建店补贴力度和新零售、内容营销等方面营销投入强度,公司前三季度销售费用率14.77%,同比提升1.85pct(单Q3 销售费用率14.24%,同比提升4.07pct,环比提升1.19pct);由于研发投入加强带来管理费用率同比提升0.7pct至6.19%,(注:将研发费用加回至管理费用中计算);财务费用率-0.29%,同比下降0.16pct。2018Q1~Q3 净利率水平20.19%,同比提升2.35pct;2018Q3净利率20.39%,同比下降1.16pct,环比下降5.7pct,但仍处于相对较高水平。我们判断未来公司毛利率有望维持稳定,净利率仍有提升空间。

    持续看好公司品类拓展与渠道拓展:我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展。考虑到地产压力,将2018-2020 年净利润预测由5.01、5.99、7.12 亿调整为4.59、5.41、6.31 亿,对应当前市值PE 分别为11.3、9.6、8.2 倍,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,软体家具行业竞争格局发生重大变化