兴业银行(601166)季报点评：息差继续上升 不良率略有上升

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    兴业银行公布三季度业绩。

    投资要点：

    拨备前利润同比增长11.64%，存款余额较年初增长9.11%：2018年前三季度实现营业收入1146亿元，同比增长11.24%，实现拨备前利润847亿元，同比增长11.64%，实现归母净利润506亿元，同比增长7.32%。

    存款余额较年初增长9.11%，贷款余额较年初增长16.14%。

    三季度净息差继续上行，预计主要受益于负债端结构调整成本下降：

    我们测算的三季度单季的净息差较二季度又有所上行，但是幅度不大，预计主要受益于负债端成本的下降，特别是占比较高的同业负债成本的下降以及存款占比的上升。

    零售贷款新增占比较高，活期存款占比继续下降：三季度单季贷款总额增加1484亿元。从新增贷款的结构看，零售贷款增加796亿元，企业贷款增加329亿元，贴现增加360亿元，零售贷款新增占比54%。存款方面，存款占计息负债的比例继续上升，活期存款的占比为37.2%，继续下降3.7个百分点。

    非息净收入同比增长23.67%：非息收入增速较二季度上升近10个百分点，主要得益于其他非利息收入中投资收益的大幅增长。而手续费净收入方面，三季度同比增速仅为13.4%，而二季度同比增速为15.3%，增速继续下滑，但是总体仍好于同业。

    不良率和关注类贷款占比均小幅上升：三季度不良率1.61%较二季度末上升2BP，关注类贷款的占比2.36%较二季度末上升3BP。预计制造业、租赁服务业和房地产业的不良率继续上升。

    风险加权资产的增速慢于贷款的增长，资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别9.19%，9.75%和12.1%，分别环比上升25、25和24个BP。

    投资建议：兴业银行持续践行“商行+投行”的模式，已经在公司组织架构上做了相应调整。公司战略是持续向“价值型银行”转型。未来需持续关注投行模式对相关业务的带动效用。当前股价对应的2018-2019年的PB为0.72倍、0.67倍，给予“增持”评级。

    风险因素：行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险。