继峰股份(603997)季报点评：Q3业绩改善 收购格拉默带来全新格局

事件：

    公司发布2018 年三季报：1-9 月实现营业收入15.6 亿元，同比增长19.2%；归母净利润2.3 亿元，同比增长6.7%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长10.9%。

    业绩增长稳健，看好公司长期发展

    公司Q3 单季度实现营业收入5.0 亿元，同比增长12.9%，归母净利润8742.8 万元，同比增长11.6%。营业收入增速放缓，主要受三季度国内汽车行业景气度下行所致；净利润增速环比显著回升，主要系会计政策变更，调回资产减值损失1397.3 万元，以及汇兑收益697.4 万元增厚净利润。我们认为，公司收购格拉默战略意义重大，原传统优势业务头枕市场地位进一步增强，同时业务拓展至商用车座椅与扶手领域，在市占率与单车价值量提升两条成长路径上齐同并进，长期发展势头向好。

    产品结构优化推动毛利率上行，控费能力有待改善

    公司2018Q3 毛利率34.3%，较去年同期上升1.3pct，主要受益于公司产品结构调整，公司扶手单价（1000 元/件）显著高于头枕（140 元/件），预计来自扶手业务收入占比提升，推动整体毛利率上行。公司2018Q3 三费率合计16.1%，较2017Q3 上升2.7pct，其中管理费用率13.4%，同比上升2.7pct，主要受限制性股票摊销和海外子公司新项目投入影响；销售费用率2.8%，同比上升0.1pct；财务费用率-0.1%，同比下降0.1pct，主要系本期利息收入增加所致。

    协同效应逐步释放，静待格拉默盈利能力提升

    格拉默是德国汽车内饰及座椅优质供应商，2017 年毛利率12.0%，净利率1.8%，低于行业平均水平。公司收购格拉默后，将从以下几方面帮助格拉默提升盈利能力：1）组合料配方共享，年均降低成本约4000 万元；2）注塑模具自产，降低成本约6000 万元；3）头杆支架自制，降低成本约600 万元；4）原材料集中采购，降低成本约4000万元；5）管理协同，缩减管理费用。我们认为，随着整合推进与协同效应的逐步释放，格拉默净利率有望提升至5.5%的预期水平，未来将显著增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.49 元、0.56 元、0.66 元，对应PE 分别为16.8 倍，14.6 倍，12.3 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：国内汽车市场景气度不及预期；并购整合不及预期