南方传媒(601900)季报点评：业绩稳健增长 营收结构优化

3Q18 业绩符合预期

    南方传媒公布1~3Q18 业绩：营业收入40.15 亿元，同比增长3.69%；归母净利润4.83 亿元，同比增长8.43%，符合预期；对应每股盈利0.54 元。

    发展趋势

    营收结构优化带动毛利率提升。3Q18 公司实现营业收入17.31 亿元，基本持平，主要是因为毛利率较低的物资贸易收入减少，但由于出版和发行板块收入增加。公司完成发行集团45.19%股权收购后，注重出版内容创新，以门店建设和经营管理为着力点完善发行网络，营收结构优化。由此，3Q18 毛利率32.64%，同比+1.82pct，毛利水平较去年同期有一定增长，盈利质量有所提升。

    一般图书业务表现靓丽。3Q18 公司实现一般图书出版业务销售码洋4.8 亿元，同比增长57.96%，营业收入1.58 亿元，同比增长43.05%，毛利率提升2.5pct 至27.10%。公司把握结合改革开放40周年重点图书等选题，出版《平原客》《遥远的向日葵地》等优质图书，一般图书呈现稳步上升的良好态势。

    销售和管理费用率保持稳定，但财务费用有所增长。1~3Q18 公司销售费率小幅提升0.7pct 至10.9%，管理费率基本持平在9.8%，公司注重运营效率，有效控制费率。财务费用由于支付去年下半年借入的流动资金贷款利息，同比增长155%至375 万元。现金流方面，3Q18 教育配置公司不再纳入合并报表范围、政府补助结转资金减少致公司投资收益、其他收益对应减少。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测0.77/0.85 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年9.2/8.3 倍P/E，维持推荐评级，但由于可比公司估值中枢下移，我们将目标价从11.5 元下调19.6%到9.25 元，对应18/19 年12/11 倍P/E，对比当前股价有31.8%空间。

    风险

    纸张成本上升，产业整合低于预期。