天士力(600535)季报点评:中药业务基本企稳 看好公司创新药产业布局

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅 日期:2018-10-31

核心观点

    三季度业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度实现营业收入130.25 亿元,同比增长16.69%,归属上市公司股东的净利润为13.69 亿元,同比增长20.24%,扣非净利润为12.49 亿元,同比增长12.12%,符合我们的预期。

    分业务看,公司医药工业继续维持稳健增长,实现收入50.32 亿元,同比增长13.55%;医药商业收入79.37 亿元,同比增长19.05%,仍保持较快增速。

    费用方面,公司销售费用率为13.33%,较去年同期提高约1.26 个百分点,管理费用率为5.89%,较去年同期提高约0.08 个百分点,均在可控范围内。

    中药已经企稳,普佑克快速增长。分品种看,公司中药业务实现收入37.44亿元,同比增长9.27%,环比基本持平,由此可见中药板块已经基本企稳,预计前三季度丹滴的增速约维持在10%左右。生物药方面,普佑克实现收入1.75 亿元,同比增长218.27%,其中三季度单季收入0.58 亿元,环比有所下降,主要是受上海天士力销售调整的影响,上海天士力在筹备其香港上市工作,使部分销售人员做出一定调整,进而影响了普佑克的销售情况,目前公司销售已经基本调整完毕,预计四季度普佑克的销量将逐步恢复正常。

    创新药领域布局丰富,看好公司未来长期发展。在创新药领域,公司提前布局,通过投资、合作、获取市场优先许可权等各种方式,组建了丰富的在研品种管线。目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个大病领域形成特色产品群。如PXT3003、AMPK 激动剂、DPP4 抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品。我们预计随着公司不断完善创新药领域的布局,公司有望迎来新的发展阶段财务预测与投资建议

    我们维持预测公司2018-2020 年的每股收益为1.06、1.25、1.42 元,根据可比公司,给予2019 年22 倍估值,对应目标价为27.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    新药研发进展不达预期;公司普佑克销售不达预期