东睦股份(600114)季报点评：毛利率短期承压 预计汽车粉末和软磁材料盈利贡献逐渐增加

核心观点

    业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入15.0 亿元，比上年同期增长15.6%，前三季度实现归母净利润2.5 亿元，同比增长18.61%。其中第三季度实现营收4.7 亿元，同比上升2.78%，归母净利润0.5 亿元，同比下降18.17%。 公司前三季度业绩增长主要由于新品逐步量产以及软磁市场开拓所致。第3 季度盈利下滑的主要原因是公司三季度毛利率下降。

    毛利率短期承压，费用率保持稳定。公司前三季度毛利率为33.1%，同比降低1.8 个百分点，其中第三季度为29.0%，同比下降4.4 个百分点。毛利率下降的主要原因为人工及原材料价格上涨。公司前三季度期间费用率为15.5%，比去年同期下降0.4 个百分点，其中销售费用，管理费用率（不含研发费用），财务费用率，研发费用率分别为3.4%，7.3%，-0.2%和5.0%，其中由于股权激励费用增长，公司管理费用率增加0.5 个百分点。

    汽车粉末冶金件和软磁材料是主要盈利增长点。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT 核心零部件，公司VVT 零部件有望受益VVT 增长红利；未来变速箱零部件将是汽车粉末业务的主要增长点之一。软磁市场主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等，公司通过控股科达磁电涉足软磁材料。预计软磁业务未来贡献比重将逐步提升。

    财务预测与投资建议

    因毛利率低于模型预期，预测2018-2020 年EPS 为0.54、0.64、0.74 元（原0.60、0.70、0.80 元），可比公司为汽车零部件相关公司，可比公司18 年PE平均估值17 倍，目标价9.18 元，维持买入评级。

    风险提示

    汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。