贵阳银行(601997)季报点评:大刀阔斧调结构 资产质量夯实

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/郭其伟 日期:2018-10-31

业绩符合预期,维持“增持”评级

    公司于10 月29 日发布2018 年三季报,归母净利润同比增长17.14%,业绩符合我们的预期。公司息差收窄,但年化加权ROE 回升至18.83%,且资产结构调整较快,资产质量夯实。我们预测公司2018 - 2020 年EPS 2.29/2.67/ 3.12 元,目标价13.98-15.25 元,维持“增持”评级。

    规模增速及息差稍降,利润增速下行

    1-9 月PPOP 同比增长1.68%,较1-6 月下降5.45pct。Q3 单季归母净利润同比增长13.23%,较Q2 下降6.39pct。利润增速下行受两方面因素影响:一方面,由于资本压力较大,资产同比增速继续降低至13.63%;另一方面,1-9 月息差较1-6 月收窄4bp 至2.30%。我们测算,1-9 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月下降1bp、上升3bp。资产端,表内非标资产压降较快,对生息资产收益率形成压制,Q3 应收款项类投资占比下降4.06pct;负债端,存款成本的上升及应付债券的占比上升,使得计息负债成本率上行,Q3 末存款及应付债券占总负债的90%。

    不良贷款率上升源于加速确认,资产质量基础夯实Q3 末不良贷款率1.46%,较Q2 末再度跃升7bp(Q1 不良贷款率单季跃升17bp,Q2 则降低12bp)。拨备覆盖率252%,较Q2 末下降10pct。我们认为公司不良贷款率的再度上升源于加速确认不良贷款,Q3 关注类贷款占比下降10bp,而Q2 则上升7bp。不良+关注类贷款占比4.23%,连续三个季度改善。不良贷款生成放缓,Q3 单季生成率0.85%,而Q1、Q2均超过2%,公司资产质量基础逐渐夯实。资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.52%、9.68%,均较Q2 末上升14bp,资本实现内生补充。

    Q3 专注于结构调整,回归本源

    贵阳银行具有表内非标投放较多的特点,Q2 末应收款项类投资占总资产的比例达24.41%,高居上市城商行首位。从Q3 开始,公司开始大刀阔斧地调整资产结构,Q3 末贷款同比增速高达36.17%,较Q2 末扩大8.76pct,贷款占比提升3.24pct 而应收款项类投资占比下降4.06pct。贷款增而应收款项类投资降虽然短期内压制了息差,但符合回归服务实体经济本源的导向,有利于银行的长期转型发展。大刀阔斧的结构调整开展后,Q3 末公司流动性覆盖率达257%,较Q2 末大幅提升56pct。

    盈利能力上升,目标价13.98-15.25 元

    虽然公司息差及规模增速收窄,但ROE 提升。我们预测公司2018-20 年归母净利润增速16.1%/16.6%/17.0%(前次18.8%/ 20.2%/22.4%),EPS2.29/2.67/3.12 元(前次2.34/2.82/3.45 元),2018 年BPS 12.71 元,对应PE 5.07 倍,PB 0.91 倍。上市城商行2018 年Wind 一致预测PB 0.93倍,公司资产质量夯实,且贵州地区的经济增速、息差均居全国前列,公司作为当地仅有的两家城商行之一有望享受区位红利,我们维持2018 年1.1 到1.2 倍的目标PB,目标价由14.04-15.31 元下调至13.98-15.25 元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,地区经济增长不达预期。