神火股份(000933)季报点评:Q3小幅亏损 静待铝业回暖

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/孙雪琬 日期:2018-10-31

前三季度公司归母净利润2.92 亿元,同比减少67%公司2018 年前三季度实现营收142.39 亿元,同比增加0.50%;归母净利润2.92 亿元,同比减少67.18%。其中第三季度营收50.66 亿元,同比增加2.84%,环比增加13.59%;归母净利润-0.37 亿元,同比减少3.14 亿元,环比减少2.97 亿元。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20 年EPS 分别为0.22/0.25/0.30 元,维持增持评级。

    环比来看,公司毛利润保持稳定

    环比来看,公司Q3 毛利润6.35 亿元,环比Q2 的6.29 亿元变化不大,考虑到Q3 电解铝和氧化铝行业平均利润均弱于Q2,判断公司煤炭业务环比有一定改善,显示该业务逐步走出停产影响。Q3 公司财务费用和管理费用环比减少1.96 亿元,资产减值损失减少3.29 亿元,投资净收益增加0.70亿元,但归母净利润下降,主要是Q2 公司有10.61 亿元的资产处置收益,包括应收款项减值准备转回、向云南神火作价出资产生的收益等。

    电解铝成本上涨叠加煤矿停产,利润同比下降

    同比来看,公司业绩下降主要因为新疆征收自备电厂政府性基金、氧化铝等原辅料价格上涨、煤炭产销量下降。电解铝方面,前三季度公司新疆电解铝业务完全成本同比增加1697 元/吨,利润总额2.61 亿元,同比减少9.02 亿元。永城电解铝业务完全成本同比增加1705 元/吨,亏损5.06 亿元,同比增亏3.06 亿元。煤炭业务方面,受新庄、薛湖煤矿复工后产量受限的影响,公司煤炭产品销量同比减少97 万吨,完全成本同比增加139 元/吨,前三季度煤炭业务板块实现利润总额5.13 亿元,同比减少3.71 亿元。

    前三季度非经常性收益较多,四季度或完成两项资产转让非经常性损益方面,前三季度公司向云南神火出售27 万吨电解铝指标,实现收益10.36 亿元;对27 万吨指标相关资产计提资产减值准备,形成资产减值损失2.36 亿元;因薛湖煤矿停产,形成停工损失2.06 亿元。此外,为优化资产结构,公司四季度或继续完成部分资产转让。10 月11 日公司公告,已与商丘新发投资签署协议,公司向其以1.57 亿元转让神火铝材100%股权,扣除费用后预计实现6213 万元股权转让投资收益。10 月13日公司公告,全资子公司光明房产已将持有的许昌明锦100%股权转让给了许昌腾飞,扣除费用后公司预计将实现1.70 亿元股权转让收益。

    上调成本假设,对公司维持增持评级

    我们上调公司成本假设,即全年电解铝较去年成本上升1700 元/吨,煤炭生产成本较去年上升130 元/吨,其他假设不变。预计公司2018-20 年EPS将分别为0.22/0.25/0.30 元,较上次报告分别下调20%/18%/21%。参考铝行业可比公司18 年18.74 倍的Wind 一致预期PE,考虑到公司远期的低成本水电铝布局,利润或将有较明显增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司18 年20-22 倍PE,目标股价4.40-4.84 元,维持增持评级。

    风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。