苏州科达(603660)季报点评：费用管控成效显著 业绩保持高增长

【事件】2018 年10 月29 日，公司发布2018 年三季报。2018 年前三季度，公司实现：主营业务收入154155.89 万元，同比增长41.70%；归母净利润14017.27 万元，同比增长37.97%；扣非后归母净利润13353.67 万元，同比增长38.22%。

    收入保持高增长，费用管控合理贡献优异净利润表现：在行业需求增长、公司积极拓展产品线和销售渠道等因素驱动下，公司收入保持高速增长态势，前三季度，公司收入增长了41.70%，明显高于去年同期增速（25.38%）；综合毛利率63.78%，基本保持半年报水平，此前由 LED 显示屏产品影响毛利率的情况有所缓和。同时，管理费用继续受到股权激励计提影响，同比增长98.44%，销售费用、研发费用分别增长23.66%和26.68%，持续投入销售端建设和研发，但整体期间费用率57.88%，相比去年同期下降近6 个百分点。收入端高增长叠加成本费用控制得当，公司前三季度净利率增长37.97%。

    经营性现金流出有所扩大，期待四季度释放压力： 前三季度公司经营性现金净流出2.26 亿，相比半年报的1.89 亿有所扩大，认为主要是所在行业的经营特点影响，前三季度客户项目逐步开始实施、备货，但项目收款较多集中于四季度，使得前三季度现金流相对紧张，并且随着公司订单项目规模扩大，收款周期也将随之拉长，亦对现金流产生压力。

    投资建议：公司视频会议、视频监控产品技术、解决方案积累丰厚，同时，销售端实力不断强化，预期前期销售渠道培育从18 年H2 开始将逐步贡献订单、收入，考虑行业需求不断增长，我们看好公司的长期成长性。我们预测公司2018-2020年净利润为3.49、4.78 和7.03 亿元，每股收益分别为0.97、1.33 和1.95 元。对应15、11 和8 倍动态市盈率，维持买入-A 评级。

    风险提示：视频监控行业景气下滑；视频会议行业需求增长不及预期；公司渠道建设不及预期。