浙能电力(600023)三季报点评:利用水平总体稳定 期待煤价回落贡献业绩弹性

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:郑丹丹 日期:2018-10-31

公告要点:

    公司公告2018 年三季报,营业收入同比增长14.51%达到430.38 亿元,净利润同比增长0.36%达到37.54 亿元,略低于此前预期。

    投资要点

    核电挤压效应明显,三季度浙江火电发电规模同比下滑

    2018 前三季度浙江用电量同比增速为9.12%,虽然较二季度有所回落,但仍保持较高水平。2018 年三门核电1、2 号机组相继于6 月30 日和8 月27 日并网发电,部分受此影响,第三季度浙江省核电发电量较去年同期多发约27亿度,而火电发电量较去年同期少发约25 亿度。根据我们模型测算,三门核电2 台机组全年稳定发电量或在180 亿度左右,相当于浙江省2017 年全年用电量的4.4%和发电量的5.6%。公司浙江省内煤机第三季度发电量约为304 亿度,较去年同期312 亿度下滑8 亿度,考虑三门核电2 台机组运行稳定,这一趋势或将在2019 年维持。

    期待煤价回落贡献业绩弹性

    2018 年以来国内煤炭优质产能有序释放,截至2018 年6 月底,全国核准煤炭产能达到34.91 亿吨,较2017 年底净增1.55 亿吨,其中新增1.82 亿吨,产能去化0.57 亿吨,自供给侧改革以来的产能下行趋势得到反转。近期六大电厂日耗基本维持在50 万吨/天的消耗量,较去年同期低20%左右,供需两方面均朝着有助煤价回落的方向发展。截至2018 年10 月底,环渤海5500K 动力煤价格为644 元/吨,较去年同期低65 元/吨左右,如果这一差异维持甚至扩大,将显著改善公司四季度业绩。

    维持“增持”评级

    我们预计,公司在2018~2020 年将实现47.24 亿元、57.69 亿元、65.93 亿元净利润,当前股本下EPS0.35 元、0.42 元、0.48 元,对应13.9 倍、11.4 倍、10.0 倍P/E。

    风险提示:浙江省用电量增速或不达预期;煤价或持续上涨。