美盈森(002303)三季报点评:三季度营收创九年季度峰值 维持买入评级

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2018-10-31

前三季度营收同比增长16.2%,净利润同比增长18.3%公司发布三季报,前三季度实现营收23.2 亿,同比增长16.2%,净利润为2.93亿,同比增速为18.2%。第三季度实现营收9.05 亿,同比增长18.7%,创上市以来单季度营收的峰值,较二季度营收增速8%,显著提升。在二季度公司出现产能瓶颈之后,7 月公司位于东莞的工业4.0 工厂开始投产,产能的释放令公司三季度的营收增速开始爬升。目前东莞工业4.0 工厂的产能利用率仅50%,我们预计公司四季度的营收增速有望继续上行。第三季度公司的净利润为1.19亿,同比增长14.7%。前三季度公司的净经营性现金流为2.34 亿,较去年同期增加41.8%,是历史上前三季度净经营性现金流的峰值。

    前三季度毛利率同比降低2 个百分点,期间费用率同比减少1.7 个百分点前三季度公司的毛利率为32.2%,较去年同期减少2 个百分点;第三季度毛利率为30%,同比降低6.5 个百分点,我们认为主要原因是三季度东莞新投产的工厂产能处于爬坡期,拉低了单季度的盈利水平。考虑到目前国内箱板瓦楞纸的价格从今年5 月至今累计下跌800 元/吨,尤其国庆之后跌幅较大,以及四季度新工厂的产能利用率将继续上升,我们判断四季度公司的盈利能力环比将出现上升。

    前三季度公司的期间费用率为16.6%,同比减少1.7 个百分点;其中销售费用率为7.5%,同比降低0.1 个百分点,管理费用率为9.8%,同比减少1.2 个百分点。今年前三季度在销售收入实现增长的情况下,公司管理费用的绝对值几乎与去年持平,这表明公司正在努力改善内部管理效率。

    行业整合、成本红利释放,公司逆势扩张,业绩有望实现高增长从今年三家上市的包装企业营收增速来看,行业的份额正在向龙头集中,经济增速下行,以及企业资金紧张,影响了中小包装企业的发展,而龙头企业拼接更强的服务能力、供应能力,在包装行业中正在获取越来越多的份额。2019 年美盈森预计将在湖南长沙、岳阳、安徽六安以及成都新投产四个工厂,产能布局更为完善,并且进一步有效缓解目前的产能瓶颈,在中小包装企业经营困难的时间窗口,实现逆势扩张。考虑2019 年箱板瓦楞纸价格有望继续下跌,我们判断公司在2019 年经营业绩有望实现高增长。

    基本面持续上行,未来成长确定,估值便宜,维持买入评级我们预计2018-2019 年公司的净利润将分别实现20.7%、28.1%的增长,对应EPS 为0.27 元和0.35 元,当前股价对应PE 分别为16.5 倍和13 倍,公司的基本面持续处于上行通道,2019 年预计成本红利释放将助力公司实现确定成长,并且当前估值便宜,维持买入评级。