西王食品(000639)三季报点评：食用油稳健增长 保健品营收拐点初现

本报告导读：

    业绩符合市场预期，食用油板块保持稳健增长，保健品板块成本红利初现。预计未来渠道建设加强，叠加成本红利延续，预计保健品板块有望保持较高增速。

    投资要点：

    投资建议：维持2018-20 年EPS 0.60、0.67、0.74元，因近期板块估值整体下行，参考可比公司给予公司2018 年18 倍PE，下调目标价至10.8 元（前次预测14.88 元），增持。

    业绩符合市场预期。2018Q1-3 公司实现收入42.5 亿元，降0.73%，净利润3.3 亿元，增40%。其中Q3 实现收入、净利润14.9 亿、1.25亿元，同比增6.5%、48.8%，业绩符合市场预期。

    食用油稳健增长，保健品成本红利明显。食用油板块方面，公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，目前公司经销商数量超800 家，终端数量接近17 万家，受益双节旺季下公司深耕渠道，Q3 食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面，受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长，Q3 营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低，受益于此Q3 毛利率达36.7%，同比提升0.6pct。

    加强营销食用油稳健增长动力十足，保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设，全年终端数有望达18 万家，叠加公司加强京东等新通路渠道建设，预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位，受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平，板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块，海外市场公司将继续加强针对Costco 及Amazon 的渠道开发力度，Q4 有望取得突破，同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作，受益于双十一销售旺季和低成本趋势，预计保健品板块业绩有望加速增长。

    核心风险：宏观经济下行的风险，食品安全问题发生的风险。