西王食品(000639)三季报点评:食用油稳健增长 保健品营收拐点初现
本报告导读:
业绩符合市场预期,食用油板块保持稳健增长,保健品板块成本红利初现。预计未来渠道建设加强,叠加成本红利延续,预计保健品板块有望保持较高增速。
投资要点:
投资建议:维持2018-20 年EPS 0.60、0.67、0.74元,因近期板块估值整体下行,参考可比公司给予公司2018 年18 倍PE,下调目标价至10.8 元(前次预测14.88 元),增持。
业绩符合市场预期。2018Q1-3 公司实现收入42.5 亿元,降0.73%,净利润3.3 亿元,增40%。其中Q3 实现收入、净利润14.9 亿、1.25亿元,同比增6.5%、48.8%,业绩符合市场预期。
食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块方面,公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,目前公司经销商数量超800 家,终端数量接近17 万家,受益双节旺季下公司深耕渠道,Q3 食用油板块保持稳健增长。保健品板块方面,受益北美地区传统渠道动销恢复正常及电商渠道保持高速增长,Q3 营收恢复正增长。成本端乳清蛋白粉价格持续走低,受益于此Q3 毛利率达36.7%,同比提升0.6pct。
加强营销食用油稳健增长动力十足,保健品拐点初现。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18 万家,叠加公司加强京东等新通路渠道建设,预计全年收入增速10%左右。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%左右高水平,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco 及Amazon 的渠道开发力度,Q4 有望取得突破,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,受益于双十一销售旺季和低成本趋势,预计保健品板块业绩有望加速增长。
核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。