白云山(600332)三季报点评:王老吉收入提速 大南药延续快速增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍/王鹏/方勇 日期:2018-10-31

本报告导读:

    Q3 业绩超市场预期。预计Q1-3 大健康收入增10%-15%,大南药增30%左右,两大板块均维持快速增长。格局向好逻辑正在验证,期待绿盒回归发力。

    投资要点:

    投资建议:不考虑绿盒并表,维持 2018-20 年EPS预测为 2.3、2.21、2.67 元,参考可比公司给予18PE20 倍,维持目标价45.5 元,增持。

    Q3 业绩超市场预期。Q1-3 公司营收299 亿元、增87%,扣非前后净利34.4 亿、21.8 亿元,增131%、51%,其中Q3 单季收入150 亿元、增210%,扣非前后净利8.2 亿、6.4 亿元,增150%、102%,差异主因Q3 收购王老吉药业48%股权所得1.7 亿元非经收益。

    大健康收入提速,大南药维持快速。1)若不考虑分部间抵消、直接剔除医药公司并表影响,预计Q3 原收入增20%以上。预计大健康Q1-3 收入增10%-15%,考虑H1 收入仅增5.6%,Q3 增速应在15%以上,其中量增达双位数、为主要贡献,价格相对平稳;预计大南药Q1-3 收入增30%左右,增速延续H1 势头,大单品金戈维持20%左右快速增长。2)Q3 单季毛利率19%,一则由于毛利率较低但收入体量巨大的医药公司并表,二则因金银花等原材料成本上涨致大健康、大南药单季毛利率均略有下降。预计Q1-3 大健康净利增40%左右,Q3 受成本与费用率上升影响,净利率稍低于10%,较H1 略有下降。

    格局向好正在验证,期待绿盒回归发力。渠道调研竞品仍存较大资金压力,部分渠道正在流失,公司有望加速抢占,王老吉全年仍以双位数收入增长、双位数净利率为目标。王老吉药业股权尘埃落定,绿盒有望借力大健康在渠道、推广等方面实现协同,扭转多年下滑态势。

    核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。