博实股份(002698)三季报点评:预收存货为高增长蓄力 现金流为飞跃保驾护航

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/李阳东/李煜 日期:2018-10-31

本报告导读:

    18Q1-Q3 营收、归母净利6.3/1.3 亿(+20.8/46.0%),符合预期,全年利润预计1.6-2 亿。18Q3 期末预收、存货9.78/9.76 亿,环比提升2.25/1.16 亿,为高增长蓄力。

    投资要点:

    结论:公司Q1-Q3 实现营收、归母净利分别为 6.3/1.3 亿,同比增长20.8%/46.0%,符合我们预期,公司预计全年实现净利润1.6-2.0 亿,同比增长25-55%。基于集成类业务收入确认节奏不确定性,下调2018 年EPS至0.27(-0.03)元,维持2019-20 年EPS 为0.51/0.64 元,考虑到市场估值中枢下移,下调公司目标价至10.2 元,对应2019 年20 倍PE,增持。

    预收、存货为业绩高增长蓄力,现金流持续向好。①从盈利能力看,18Q1-Q3 净利率达到20.8%,扣除其他收益(主要为各项政府补助,15%所得税调整),18Q1-Q3 调整后净利率为17.6%,较17 年同期提升4.1pct;②从成长性看,18Q3 期末预收账款、存货分别达到9.78/9.76 亿,环比18Q2增加2.25/1.16 亿,均达到上市以来最高水平,预计在手订单超过20 亿,为2019-20 年高成长打下坚实基础;③从现金流看,公司18Q3 经营净现金流0.78 亿,延续Q2 以来良好趋势,持续现金流入为未来飞跃保驾护航。

    逻辑重申:传统业务受益石化景气度,新业务进入业绩放量期。①上轮包装码垛设备收入高点达到4.8 亿,18 年包装码垛设备新签订单超过8 亿,考虑到结算周期18 个月左右,判断本轮收入高点在2019-20 年,规模将超过上轮;②17 年产品服务收入占比接近40%,不仅提升盈利能力,且大幅提高传统业务抗周期性;③新业务拓展顺利,电石炉机器人进入批量供货阶段,且收购P&P 进入废酸回收市场,未来两年将进入放量期。

    催化剂:新业务订单交付并确认收入。