大唐发电(601991)三季报点评:三季度业绩不达预期 期待四季度改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2018-10-31

本报告导读:

    Q3 单季电量电价均环比下滑,业绩略低于预期;近期煤价逐步走低,预计今年Q4 有望同比下降,公司Q4 业绩改善可期。

    投资要点:

    投资建议:目标价5.34元,维持增持。Q3 业绩略低于预期,考虑到Q4煤价同比有望改善,维持18-20 年EPS 预测0.16、0.19、0.24 元,考虑煤价有望回归合理区间,火电行业整体有望回暖,维持目标价5.34 元,对应2018 年33 倍PE,维持“增持”评级。

    事件:10 月30 日公司发布三季报,前三季度营业收入690.99 亿元,同比增长12.37%;归母净利17.62 亿元,同比增长14.69%。略低于预期。

    量价齐跌,Q3 业绩环比下滑。今年前三季度上网电量1908.322 亿千瓦时,与去年同期公告值(重述前)相比,同比上涨36.85%,其中收购资产(安徽公司、河北公司和黑龙江公司发电资产于今年并表,装机同比增长29.54%)拉动上网电量同比增长约29.54%;利用小时增长拉动上网电量同比增长约7.31%。就Q3 单季度而言,上网电量675.3 亿千瓦时,环比下降12.6%,同时Q3 电价环比下降约2%,量价齐跌导致Q3营收环比下降16.5%,同时由于发电量减少,毛利率环比下滑0.5 个百分点。Q3 毛利34.8 亿元,环比下降19.4%,最终归母净利4 亿元,环比下降51.6%,Q3 业绩略低于预期。

    煤价持续走低,Q4 业绩同比改善可期。今年煤价呈现出淡季不淡、旺季不旺的走势,根据CCI5500 动力煤价格指数,9 月中旬以来煤价上涨幅度有限,远低于去年同期,我们预计公司今年Q4 单位燃料成本有望同比下降,业绩同比有望大幅改善。

    风险提示:煤价超预期上涨,电力需求疲软