华润双鹤(600062)季报点评:利润端增速16%符合预期 产品结构调整叠加放量推动公司稳定增长

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:全铭/焦德智 日期:2018-10-31

投资要点

    事件:公司发布2018 年三季报,实现营收63.10 亿元,同比增长32.66%;归母净利润8.44 亿元,同比增长16.43%;归母扣非净利润8.10 亿元,同比增长16.11%。其中三季度实现营收22.22 亿元,同比增长32.26%;净利润2.61 亿元,同比增长21.57%。

    输液板块结构优化推动收入端与毛利率提升:公司前三季度输液板块实现收入22.26 亿元,同比增速达29.57%。我们认为输液板块的快速增长主要原因为公司产品结构调整。随着产品结构的调整,价格较高的软袋、BFS 等销量占比提升,而价格较低的塑瓶类占比逐渐下滑。由于价格较高毛利较高的产品占比提升,输液板块毛利率提升明显:毛利率为55.26%,相较于去年同期提升了10.6 个百分点。我们认为公司输液板块产品结构将持续优化,全年收入增速将维持前三季的水平,全年毛利率有望突破55%。

    制剂板块实现稳定快速增长:公司制剂板块增速较快,前三季度实现收入40.06 亿元,同比增速在36.84%。其中慢病平台和专科平台收入分别为23.29 亿元和6 亿元,增速分别为31.89%和55.93%。我们认为公司制剂板块收入的快速增长主要由两方面驱动:现有产品的逐步放量及“两票制”带来的低开转高开。现有产品来看,我们估算降压“0”号维持销量稳定;匹伐他汀销量增速有望突破25%;压氏达、复穗悦等增速延续上半年的态势实现两位数增长。制剂板块公司毛利率为70.93%,相较于2017 年同期同比增长6.21 个百分点。我们认为毛利率的提升除公司生产效率的进一步提高外,低开转高开亦为主要因素。

    盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量,降压0 号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020 年,营业收入为74.11 亿元、85.59亿元和99.03 亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.98 亿元、12.18 亿元和14.90 亿元,同比增长18.4%、22.1%和22.4%;对应EPS 为0.96 元、1.17 元和1.43 元。因此,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。