阳煤化工(600691)季报点评：尿素量减价升业绩同比增长 “双百”战略稳步进行

事件

    公司发布2018 年第三季度报告，2018 年前三季度实现营业收入151.14 亿元，同比下降3.98%，归母净利1.09 亿元，同比增长23.93%，扣非净利润0.65 亿元，同比增长856.29%；其中第三季度实现营业收入58.64 亿元，同比增长16.46%；实现归母净利613.43 万元，同比下降77.47%，环比下降90.27%。

    简评

    量减价升，业绩大增

    公司前三季度扣非净利润大增，收入小幅下降：主要系报告期内公司资产重组置换出部分尿素产能，带动公司前三季度尿素销量231.3 万吨，同比下降21.6%；归母净利润大增主要是公司尿素价格同比涨涨24.8%，其他主营产品乙二醇、甲醇、辛醇等价格分别同比增长25.36%、36.37%、31.63%。

    Q3 季度单季而言，业绩环比下降主要系受环保因素尿素开工受限导致，如公司公告正元化肥需要搬迁等。

    现金流方面，公司现金流方面，报告期内经营性现金流净额为18.38 亿元，同比增加50.08%，主要系根据省国资委的要求，加大对应收账款清欠，使得经营性现金回流增加所致；投资活动现金流净额为-4.65 亿元，同比-3.94%；筹资活动现金流量净额为-20.78 亿元，同比-514.05%，主要是公司偿还到期的应付债券导致本期筹资活动净流出较多所致。

    费用方面，报告期内销售费用率、管理费用率+研发费用率、财务费用率分别为1.28%、4.35%，5.33%，分别同比变化-0.02、+0.17、-0.54 个百分点。

    外部需求旺盛、叠加产量下滑导致尿素价格上升

    阳煤化工（600691）19 日在互动平台上表示，公司1 月份-9 月份尿素均价为1800-1850 元/吨，10 月后尿素价格因国际环境影响有所上涨。美国对伊朗制裁下，印度不再接受伊朗货源，而去年印度从伊朗进口203 万吨尿素，叠加当前印度尿素库存40 万吨左右，年底前预计印度仍有200 万吨进口需求，而国际方面，孟加拉国、埃塞俄比亚、巴基斯坦、巴西和拉美等地仍有集中需求，导致国际尿素价格大涨，折合国内出厂价格大约为2146元/吨；国内方面，2018 年1-8 月份尿素折百产量1649 万吨，同比下滑7.6%，叠加后续气紧逐步出现，尿素价格易涨难跌。

    “双百”战略稳步进行，凤凰涅槃待起飞

    经过多年的发展，公司形成了以传统煤化工为主、新型煤化工为辅的产业格局。近年来传统煤化工产能过剩问题突出，导致公司盈利能力偏低，公司为了提高市场竞争力与盈利能力，加快转型升级，公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略，在未来几年内要形成“双 100”的生产规模，即100万吨煤制乙二醇、100 万吨甲醇制烯烃。 经过多年建设，公司由原来的碳铵、尿素等传统化工占绝对比重，通过产业及产品结构调整， 逐步向现代及新型煤化工转型，先后建成 30 万吨甲醇制烯烃、21 万吨丁辛醇、30 万吨双氧水、 40 万吨离子膜烧碱、22 万吨乙二醇等现代煤化工装置，同时对传统尿素、合成氨产品生产方式进行技术升级和装置大型化发展。为进一步推进公司战略，公司拟实施资产重组，将盈利能力弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司予以转让，并积极注入新型煤化工资产，当前集团旗下仍有40 万吨乙二醇在建（平定化工）、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170 万吨、固定床（老工艺）产能280 万吨。未来资产重组仍存预期，静待公司涅槃。

    预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.10、0.17 元，对应PE 为25X、15X，维持增持评级。