新凤鸣(603225)季报点评：三季度业绩再创新高 19年进入产能投放爆发期
事件
公司发布2018 年三季报，2018 年前三季度公司实现归母净利14.56 亿元，同比（去年前三季度为9.32 亿元）增长56.26%；扣非后为14.07 亿元，同比（去年同期8.99 为亿元）增长56.43%，其中三季度实现归母净利6.44 亿元，同比（去年三季度为4.05亿元）增长59.95%。2018 年Q1、Q2 和Q3 分别实现营收57.27亿元、86.80 亿元和91.71 亿元，分别实现归母净利2.62 亿元、5.49 亿元和6.44 亿元。前三季度实现ROE（摊薄）为17.6%，同比增加2.06 个百分点；前三季度EPS 为1.73，同比增长30.08%
简评
公司长丝核心产品POY 价差同比扩大彰显龙头强定价能力：2018 前三季度公司涤纶长丝产量223 万吨，较去年同期（2017年前三季度为202 万吨）增长21 万吨；销量212.3 万吨，较去年同期（2017 前三季度为202.6 万吨）增加9.7 万吨；其中2017、2018 年前三季度POY 销量占比分别高达77%和73%，为公司核心产品。2018 年前三季度公司POY，FDY，DTY 价差分别为1665 元/吨，2257 元/吨，3600 元/吨，同比2017 年前三季度的1474 元/吨，2334 元/吨，3695 元/吨分别上涨192 元/吨，下跌77元/吨，下跌95 元/吨，POY 产品的议价能力显著增强。受三季度上游成本端PX-PTA 暴涨暴跌影响，长丝旺季不旺已成定局情况下公司三季度POY 价差仍同比扩大彰显POY 强大定价能力：公司三季度长丝销量73.9 万吨，环比二季度减少7 万吨，其中POY，FDY，DTY 销量分别为53.6 万吨、15.4 万吨和4.9 万吨，环比二季度分别下降1.5 万吨，1 万吨和0.5 万吨；三季度FDY 和DTY价差分别为1979 元/吨和3554 元/吨，同比去年三季度大幅收窄624 元/吨和236，公司核心产品POY 三季度价差1669 元/吨，同比去年三季度扩大112 元/吨彰显公司强议价能力。
新项目投产和9 月长丝产销率下降导致公司库存大幅增加：库存为23.86 亿，较年初增加211%，主要是中石二期项目于3 月、5 月部分投产原材料备货增加和9 月产销率下降长丝库存增加所致。货币资金为28.2 亿元，较年初增加95%，主要是公司发行可转换债券募集资金增加所致。在建工程为22.7 亿元，较年初增加58%，主要是新增长丝项目所致。前三季度财务费用为1.78 亿元，同比增加0.49 亿元，主要是美元汇率上升，外币负债形成的汇兑损失增加所致。
价格回调后更加利好行业良性发展，明年长丝供给仍旧持续紧张：随着长丝下游双十一以及冬季订单的拉动以及上游PTA 逐步稳定至相对理性区间，长丝产销有望回暖，PTA 温和上涨更有利于产业链发展。展望明年，未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局，特别是POY 行业集中度将继续提升（2018 年为65%左右，19 年预计达到70%以上），新增产能受到核心纺丝设备卷绕头限制目前主要是新凤鸣和桐昆两家龙头投放（19 年新增恒逸扩产），产能扩张有序，龙头企业议价能力提升，有望持续保持较高水平盈利。公司涤纶长丝市占率稳步提高，公司 18年新增长丝产能90 万吨，达到360 万吨产能；19 和20 年各新增长丝产能100 万吨，市占率稳步提高。
非公开发行进军PTA，不断完善化纤产业链：历经三季度PTA 暴涨暴跌，加速公司往上游PTA 进军决心。公司拟募集资金不超过37 亿元，用于220 万吨PTA 项目（实际250 万吨）和56 万吨差别化、功能化长丝项目，项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5 亿元。进军上游PTA 有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障，PTA 项目最快有望在明年下半年投产。
国内大量PX、MEG 产能即将投放，“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA 和聚酯转移：未来2 年上游PX 产能将加速扩张，19 年以后有大量PX 产能（预计有1000 万吨以上）将投产，我国PX 进口依赖度大幅度下降；2018 年乙二醇投产的产能将近400 万吨，国内乙二醇产能将增加五成左右，总产能达到1300 万吨。2018-2019 年聚酯产业链产能结构日趋合理，供需结构也趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅，产业利润有望下移。
盈利预测与估值：上调公司2018、2019 和2020 年归母净利润至19.50（前值18.42）、25.76（前值24.03）和36.3（前值34.9）亿元，EPS 2.31、3.06 元和4.31，PE 8.5X、6.4X 和4.6X，维持 “买入”评级。
