天赐材料(002709)季报点评：业绩承压 受子公司亏损和费用增加拖累

10 月29 日晚发布三季报：2018 年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为14.97、4.73、0.21 亿元，同比增长-2.39%、70.08%、-92.25%。同时预告全年归上净利润区间为4.74-5.04 亿元，同比增长55.61-65.47%，剔除容汇锂业影响约0.45-0.75 亿元，同比增长-85.23% ~ -75.37%。

    业绩承压，剔除投资收益后扣非业绩同比下降92.25%。公司利润大增主要是容汇锂业会计核算变更及处置股权投资收益增加，剔除上述影响4.29 亿元及其他非经常损益，扣非利润0.21 亿元同比下降92.25%，综合毛利率约23.2%，同比下降11.9pct。前三季度的收入分拆来看：锂电材料8.5-9 亿元，毛利率23-24%；日化材料5-5.5 亿元，毛利率25-26%；其他0.7-0.8 亿元。

    Q1/Q2/Q3 收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55、4.12/0.34/0.27、0.14/-0.05/0.11 亿元，综合毛利率25%/21%/23.8%，整体来看业绩承压。

    电解液量价基本符合预期，子公司亏损和费用增加拖累业绩。具体来看：1）电解液：预计前三季度出货2.6 万吨，Q3 约1.1 万吨，含税价3.7-3.9 万元；H1 大客户降价较大，六氟降价减少自产六氟的盈利；Q3 溶剂涨价推动电解液涨价改善盈利；Q4 预计环比出货持平。2）日化材料：预计前三季度收入约5-5.5 亿元，毛利率由H1 的23.6%继续回升至25%左右，全年有望保持平稳。

    3）三费费率同比增加5.1pct 至20.2%，其中管理费用同比增长3.44pct 至约12.98%（32.87%YoY），子公司合计亏损约3500 万元；财务费用同比增加1.28pct 至2.02%（168.07%YoY），主要是银行借款利息和票据贴现利息增加；4）预付款项增加1307.41%至3.54 亿元，主要是预付原材料款增加。

    液体6F 放量将增强竞争力，出海策略有望打开长期空间。公司17 年液体六氟12000 吨，18 年底有望扩至3 万吨，放量后有望继续降本提升竞争力，氢氟酸也将自制巩固成本优势。公司采取由内而外经营策略，目前已是国内主流电池厂的核心供应商，随着C 公司等客户相继在海外扩产，公司有望随之加快海外扩张的步伐并加大LG 等海外客户供应量，打开长期成长空间。

    循环产业将逐步贡献，日化材料平稳。公司围绕电解液产业链构建正极材料、光固化引发剂等循环产业，17 年业绩贡献较小，后续随LFP 正极及前驱体扩产放量有望逐步贡献，日化材料收入增速前几年稳定在30%左右，今年由于原材料涨价盈利稍有下降，后续有望理顺价格传导实现平稳。另外容汇锂业和九江容汇等有望贡献可观的投资收益。

    投资建议：预计18-20 年归母净利润4.9/2.98/4.48 亿元，“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，竞争加剧，盈利能力持续下降。