富瀚微(300613)季报点评:研发投入拖累短期业绩 看好长期趋势

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郑平/王达婷 日期:2018-10-31

一、事件概述

    富瀚微发布三季报: 1)三季度单季实现营收9387 万元,同比下降25.46%;实现归母净利润1004 万元,同比下降56.41%;扣非净利润为677 万元,同比下降67.01%。2)前三季度实现营收2.98 亿元,同比下降6.76%;实现归母净利润4849万元,同比下降40.00%;扣非净利润为3913 万元,同比下降47.04%。

    二、分析与判断

    研发投入加大,股权激励费用计提,业绩承压1、(1)公司在三季度业绩预告中表示,1-9 月归属于上市公司股东的净利润为4400 万元–5000 万元,同比下降38.13%-45.56%。实际业绩落入公告预测业绩区间内。(2)前三季度综合毛利率为41.47%,同比下降7.99 个百分点;(3)期间费用率为28.69%,同比提升3.83 个pct,其中销售费用率/管理费用率分别为2.04%/34.62%,分别提升0.74 /12.88 个pct,财务费用率为-7.96%,同比下降9.78 个pct。

    2、三季度业绩下滑幅度较大,主要原因为:1)第三季度以来,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,下游安防设备企业放缓采购节奏,对公司营收造成一定影响;2)研发团队规模扩张,重点项目研发投入加大;3)股权激励费用的摊销,报告期内,公司计提2017 年股权激励摊销费用约2400 万元。我们认为,短期看,研发投入的加大导致业绩承压,但是对于IC 设计企业而言,人才资源是核心竞争力之一,公司加大研发投入,加强研发人员储备,有利于长期发展。

    ISP 市占率领先,IPC 增长空间大

    1、公司较早进入ISP 市场,并在ISP 市场占据绝对领先的市场份额。根据HIS统计,2013 年,公司ISP 芯片的市占率已达到近25%。我们预计未来ISP 业务有望保持稳定的增长趋势。

    2、随着安防监控从模拟向网络化升级,公司也加大了对数字网络摄像机IPCSoC 芯片的研发投入,并于2014 年推出自主研发的IPC SoC 芯片。当前,IPC市场主要由海思等主导,公司在IPC 领域市占率较低,具有较大增长空间。

    立足安防,积极储备新应用领域

    公司立足安防监控领域,紧随大客户海康威视,不断进行产品创新。在安防智能化浪潮中,前端智能化成为行业的趋势之一,公司作为IPC 厂商有望受益这一趋势。同时,伴随着自动驾驶技术的发展,车载摄像头的需求不断增多,公司积极进行车载领域布局。在后装市场,公司已推出多款产品并稳定出货,在前装市场,公司的首款车规级ISP 芯片也已推出,并用于比亚迪量产车型。

    三、投资建议

    预计公司2018-2020 年,EPS 分别为1.48/2.06/2.74 元,当前股价对应PE 分别为58/41/31 倍。根据wind,SW 集成电路行业平均估值(PE TTM)为44 倍,公司估值(PE TTM)为44 倍,与行业平均估值持平,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、IPC 市场拓展不及预期;2、研发费用投入过大。