国恩股份(002768)季报点评：主业维持高增长 人造草坪有望获FIFA认证

公司发布2018 年三季报：前三季度实现营业收入23.41 亿元（YoY +70.3%），归母净利润2.02 亿元（YoY+50.5%），其中Q3 营业收入9.23 亿元（YoY +62.6%，QoQ +10.7%），归母净利润0.78 亿元（YoY +36.2%，QoQ +13.0%），业绩符合预期。公司预计全年归母净利润区间2.64-3.66 亿元（YoY +30.0%-80.0%），其中Q4 归母净利润0.62-1.64 亿元（YoY -10.1%-137.7% ，QoQ -20.5%-110.3%）。

    新产能、新客户持续释放，主业改性塑料业务维持高增长。公司主业改性塑料下游主要应用于家电。行业层面，据国家统计局数据，2018 年1-9 月份空调/彩电/家用洗衣机/家用电冰箱积累同比分别为+12.6%/16.6%/+0.1%/+2.0%，空调、彩电等依然保持良好的增长趋势。公司层面，主业不断开拓，产能持续释放，除了继续深入与海信、海尔、长虹等原有客户的合作外，2018 年初，公司投资设立广东国恩和国恩塑贸，加大华南市场开拓力度，快速切入创维、格力等供应商系统。新产能、新客户的持续释放支撑业绩高增长。同时公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程，并成功切入比亚迪、现代的供货认证环节，成为新的增长动力。费用率方面，公司前三季度期间费用率7.45%，较去年同期下降1.3 pct，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.6/0.3/0.4/pct。毛利率方面，公司前三季度销售毛利率17.9%，较去年同期下降2.7 pct，我们判断主要是受原材料价格上涨影响。

    人造草坪产销两旺，年内有望获得FIFA 认证。2017 年公司设立体育草坪子公司，将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速，2016 年销售规模达到101.5 亿元，2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动，人造草坪将维持快速发展，仅根据2020年足球场地规划测算，其需求就有1.3 亿多平方米，对应规模100 亿以上。公司2018 年2 月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位，订单金额约1.68 亿元，将在2018 年9 月底之前分期实施完成，预计草坪业务对前三季度有积极贡献。同时公司积极开拓海外业务，产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。此外公司人造草坪有望年内获得FIFA 认证，进一步打开市场空间。

    复合材料逐渐发力，发展值得期待。公司通过定增募集资金7.5 亿元用于建设近4 万吨玻纤/碳纤复合材料项目，建设期30 个月，建成后预计每年可实现销售收入12.8 亿元，净利润1.4 亿元。公司开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用；实现SMC 复合材料配方复配，完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC 制品的替代，实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化；自主研发的FRP 板材，已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中，并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech 的孵化器专用箱板的供货资质，实现批量供货。未来随着定增项目的持续推进，复合材料业务有望打开成长新空间。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2018-20 年归母净利润3.00、3.87、5.21 亿，EPS1.11、1.43、1.92 元，对应PE 24X、18X、14X。

    风险提示：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期