泰豪科技(600590)季报点评：三季报业绩快速增长 看好军用装备与智慧能源业务前景

事件：公司2018 年10 月29 日公告了2018 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入33.09 亿元，同比增长43.75%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增长33.63%。

    点评：军民业务双发力，助推公司业绩高速增长。（1）报告期内公司实现营业收入33.09 亿元，同比增长43.75%。主要原因为：①军品方面，公司通信指挥系统、军用电站产品订单快速增长，订单收入提升，2018 年上半年，公司军工装备产业合同额增长186.34%；②民品方面，公司智慧能源业务保持良好发展趋势，销售规模持续扩大，报告期内各地项目陆续投建、完成。（2）报告期内公司实现1.61 亿元归母净利润，同比增长33.63%。主要原因有：①报告期内公司主营业务规模扩张推动公司营收同比增加43.75%，为净利润提升打下基础；②报告期内公司应收款项收回、坏账准备计提减少使资产减值损失同比下降206.41%，减至-0.15 亿；③受益于收到政府补助增加，报告期内公司营业外收入增至0.06 亿元，同比增长52.67%；④公司净利润增速慢于营收主要由报告期内公司银行借款利息与票据贴现利息增加导致财务费用同比增加75.78%达到1.43 亿所致。（3）报告期末，公司存货达12.64 亿元，较报告期初增加35.84%，主要由报告期内生产备货增加所致；公司预付款项达5.80 亿，较报告期初增加81.33%，主要由采购与付款增加导致，可见公司在产及待产订单充足，营收增长兑现可期。在推进国防信息化建设和军费开支向装备研制采购倾斜的大背景下，公司军工装备业务前景广阔；同时，受增量配网改革大力推进和能源互联网发展的影响，公司智慧能源业务有望快速发展，看好军民融合双轮驱动公司持续向好发展。

    军工装备业务稳健增长，外延式并购推动产业规模化发展。

    公司是全军发电机组市场占有率第一、军用通信指挥车排名前三的企业，在总装历次电站集中采购招标中综合评比排名第一，产品广泛应用于陆、海、空、二炮等各军兵种。武器装备信息化已成为我国军队建设重点，据智研咨询预测，2025 年我国国防信息化开支将增长至2513 亿元，年复合增长率11.6%，公司军工装备业务有望直接受益于军队信息化建设和装备费用占国防支出比重提升。公司还通过外延式并购以延伸产业链、深化信息化布局，推动军工装备产业规模化发展，于2015 年、2017年先后收购海德馨51%、上海红生100%股权，进军应急电源和海军信息化装备领域。公司目前同湖南基石通信、深圳中航比特通讯签订投资合作协议，为公司通信指挥系统产品形成业务协同效应。2018 年6 月，公司发布公告拟收购北京豪泰60%股权，有望进一步加快军工装备信息化业务进程。

    全国电力信息化领先企业，电改推动智能配电业务增长。公司是全国电力信息化领域领先企业，目前电网调度软件已占领全国17 省市的电网调度市场，与国电南瑞同为市场领导者，成为国家电网、南方电网电力调度系统信息化业务主流供应商。电网调度软件由于研发及运维服务的特殊性，当前各厂商的软件产品难以相互替换，形成有效的市场壁垒，预计公司未来将持续保持较高的市场地位。公司目前与贵州电网等企业联合设立全国首家混合所有制配售电公司——贵安新区配售电公司。据《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》，2015-2020 年配电网建设改造投资不低于2 万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7 万亿元；2017 年12 月全国发展改革会议明确表示，2018 年要以直接交易和增量配电市场化为重点深化电力体制改革。随着电力体制改革不断深化、增量配网改革进程加速，公司智能配电业务市场前景可期。

    股权激励绑定核心利益，解锁严格保障业绩增长。2017 年12 月公司向董事、高级管理人员、主要中层管理人员及核心骨干人员等共110 名激励对象授予限制性股票1750 万股，授予价格为6.80 元/股，解锁条件为：以公司2014、2015、2016 年度平均净利润为基数，2017、2018、2019 年净利润增长率分别不低于100%、200%、300%。公司2016 年出台了激励基金管理办法，2017 年提取激励基金总额3290.27 万元，占归母净利润的13.06%，将分2018、2019 两个年度完成计提。公司的激励机制和严格股权解锁条件有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性，进一步促进公司业绩释放。

    盈利预测与评级：考虑军队信息化建设与产业并购推动下军工装备信息化业务空间广阔，以及增量配网改革大力推进下公司智能配电业务的拓展，给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2018/19/20 年的EPS 预测分别为0.35/0.43/0.51 元，对应2018/19/20 年PE 为15/13/10 倍。

    风险提示：军队信息化建设不达预期；增量配网改革不达预期；并购整合效果不达预期；市场竞争风险加剧。