中百集团(000759)季报点评：净开店节奏加快 经营业绩持续盈利

事件描述

    公司公布三季报：公司前三季度实现营收115.09 亿元，同比增长2.23%，实现归属净利润4.68 亿元，同比增长260.94%，实现扣非归属净利润4603.15 万元，同比增长162.13%，实现EPS 为0.69 元/股。公司单三季度实现营收36.84 亿元，同比增长3.60%,实现归属净利润899.77 亿元，同比增长238%，实现归属扣非净利润931.48 亿元，同比增长855.76%，实现EPS 为0.01 元/股，同时公司预计2018 年实现归属净利润4.68-4.78 亿元。

    事件评论

    公司内生优化及外延开店重启加速，营收持续改善保持季度连续盈利。

    公司2018Q1-Q3 营收同比分别增速为1.21%、2.1%、3.6%，收入增速持续提升，单三季度公司门店环比净增64 家，其中仓储超市净增5家、便利店净增39 家、生鲜绿标店净增加27 家，且生鲜绿标店部分由便民超市改造而来，内生效率得以提升，由此公司营收增速环比提升。

    而由于公司单三季度新开店及门店改造加速，使综合毛利率同比小幅下降0.2 个百分点，销售费用率同比提升0.26 个百分点，管理费用率同比提升0.07 个百分点，财务费用同比减少2697 万元，综合使期间费用率同比下降0.41 个百分点，由此公司经营性利润（营业利润-投资收益-其他收益-资产处置收益+财务费用）为799 万元，同比大幅下降63%，但仍保持连续6 个季度盈利趋势。同时由于支付增值税及费用支出减少，公司单三季度经营性现金流量同比增长24%至2.51 亿元。

    持续加强线上业务布局及内生管理机制的优化，维持区域强势竞争力。

    一方面，公司推进与线上平台合作，目前与多点、淘鲜达、美团、京东到家等均有合作，共同优化线上布局。另一方面，公司围绕新零售业务梳理调整组织架构，增设新零售发展部门，有利进一步提升公司门店辐射效率和客户粘性。同时，公司推行合伙人机制优化门店管理效率，以提升市场竞争力。在此基础上，公司探寻新业务增长点，推进中央大厨房大宗客户“每日多餐食”选购等项目，已成功进入长沙、南昌等市场。

    投资建议：内生优化经营业绩持续改善，估值低位，维持“买入”评级。

    公司经营业绩持续盈利趋势，预计2018-2020 年EPS 为0.70/0.18/0.29元/股，对应2018 年营收PS 估值仅约0.23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 消费景气度超出预期下行；公司经营机制改善执行力上低于预期；

    2. 长江经济带推动上低于预期；便利消费需求未如预期提升等。