中航资本(600705)三季报点评：业绩符合预期 军民融合前景广阔

事件：公司公告2018 年三季报，前三季度实现营业总收入100.63 亿元，同比增长32.39%；归属于母公司股东净利润22.00 亿元，同比增长12.16%，对应EPS 为0.25 元/股。

    投资要点

    公司前三季度业绩同比+12.16%至22.00 亿元，金融主业稳健增长：公司前三季度实现营业总收入同比+32.39%至100.63 亿元，归母净利润同比+12.16%至22.00 亿元，业绩增速不及收入增速系中航租赁、中航财务业务规模增加致利息支出增加，公司总体业绩仍稳健增长。资管新规去通道背景下，中航信托压缩通道规模，提升主动管理业务占比，创新转型盈利能力增强；中航财务增长靓丽，加大财务资金集中归集率，存放同业带来利息收入同比大幅+62.20%至22.50 亿元；中航租赁业务规模增加导致公司三季度营收同比+31.94%至51.68 亿元，资产处置收益大幅增加系处置飞机、船舶等租赁资产，预计未来租赁达到一定规模后成为常态处置业务。中航证券前三季度收入预计恢复到去年同期水平。

    多元金融布局深化（银行+AMC），股权投资有望成为新业绩增长点：1）公司拟出资不超过53 亿元认购广发银行不超过3.88%股权，入股有望增厚投资收益（广发银行2017 年净利润102 亿元，ROE 达9.3%）并和广发银行的股东中国人寿实现协同。2）公司拟出资35 亿元设立成都益航资产管理公司（对应持股35%），以切入不良资产管理领域，经济下行周期，AMC 迎来发展机遇，有望培育出新的盈利增长点。3）近期公司公告出资6,000 万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金（中航资本占51.28%股权）以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同（公司前三季度投资收益同比+87%至8.28 亿元），发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。

    员工持股+引入战投+股东增持和回购，坚定看好公司发展前景：1）董事长领衔核心高管于2017 年11 月完成市场化员工持股（共136 人出资1.05 亿元，对应平均持股成本6.14 元/股，锁定期12 个月），目前公司股价倒挂，估值具备牢固的安全边际，有望催化股价弹性向上。2）公司近期公告子公司中航投资已启动引入战投（拟增资扩股规模不超过110 亿元，对象为互联网及金融科技企业），强化股东架构及资本实力后有望打开未来发展空间。3）此前公司控股股东中国航空工业集团公告拟自2018 年6 月20 日起6 个 月内增持公司股份5000 万至3 亿元（目前已完成增持5014 万元，达计划下限）；近期公告拟自2018 年10 月23 日起6 个月内以自有资金总额5 亿元—10 亿元回购股份，价格不超过6.73 元/股（远高于现股价），我们认为公司基本面优异，大股东增持及回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。

    盈利预测与投资评级：公司业绩稳健增长，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续高增长。预计公司2018、2019 年净利润分别为32.55、39.57 亿元，同比增速分别为16.93%、21.57%，目前估值对应约12.5 倍2018PE。随行业预期改善，叠加员工持股、股东增持及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。