中鼎股份(000887)季报点评:业绩符合预期 利润率环比大幅改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2018-10-31

事件概述:

    公司发布三季报:2018 年前三季度,公司实现营收87.51 亿元,同比增长11.6%;归母净利润10.51 亿元,同比增长10.5%;扣除非经常性损益后归母净利润9.84 亿元,同比增长9.63%,业绩符合市场预期。

    事件评论:

    业务逐步落地,行业增速承压,公司业绩符合预期。受益于WEGU 和KACO等子公司在国内业务的稳步拓展,公司前三季度实现营收87.51 亿元,归母净利润10.51 亿元,分别同比增长11.6%和10.5%。受降噪、密封及其他业务三大板块毛利率下滑影响,公司前三季度毛利率同比下降1.1 个百分点至28.5%。三费方面,公司前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2 个百分点和增长0.6 个百分点至3.9%和9.9%(新规后的管理费用+研发费用)。

    营收增速放缓,利润率逐步恢复。公司第三季度实现营收26.53 亿元,同比增长7.8%,环比下降13.2%;实现归母净利3.49 亿元,同比增长6.7%,环比增长7.5%。其中,三季度公司毛利率同比下降0.3 个百分点、环比下降0.2 个百分点至28.3%;管理费用率同比增长0.2 个百分点、环比下降3.3个百分点至8.8%;净利润率同比下降0.3 个百分点,环比上升2.6 个百分点至13.2%。

    全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司,经过多年主业深耕与并购整合,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。随KACO、WEGU、TFH、AMK 相继于国内落地,以及新能源大潮来临,中鼎将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期—密封:KACO、Cooper 等落地子公司迎放量期;2)中期—减振降噪:此次可转债将加速WEGU 技术落地并助力产品升级,将为中期成长点;3)长期—冷却及空气悬挂:随TFH(此次可转债项目)、AMK 逐步落地,将为公司打开业绩长期增长空间;4)储备—充电桩。

    投资建议:公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH 等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。暂不考虑可转债影响,由于公司客户管理所带来的短期业绩影响,下调18 年-19 年归母净利润。分别由12.8、15.1 亿元下调至12.0、13.9 亿元,对应EPS 分别为0.97、1.13 元/股,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约至15 倍,给予18 年15 倍PE,下调目标价至15 元,维持“买入”评级。

    风险提示:可转债发行、新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。