柳工(000528)季报点评：三季度业绩环比有所下降 仍受益行业持续高景气

事件：公司发布三季报，前三季度实现收入 134.66 亿元，同比增长54.69%，归母净利润7.15 亿，同比增长135.81%，扣非净利润6.57 亿，同比增长139.60%。

    受到季节性因素影响，三季度业绩环比有所下降：2018Q3 单季度，公司实现收入37.11 亿，同比增长31.96%，归母净利润1.19 亿，同比增长173.17%；但环比2018Q2 收入和净利润分别下滑30%和61%，主要是受季节性因素影响，公司三季度收入端环比有所下降。费用方面则比较刚性， 销售/ 管理& 研发/ 财务费用率分别为10.11%/6.69%/1.15%，分别环比Q2 上升1.82pct/0.82pct/0.22pct。资产减值损失为4699 万元，基本与2018Q1、Q2 持平。净利润率为3.44%，较Q2 下滑2.86pct。2018Q1-Q3 经营现金流为-5.23 亿元。

    公司作为土方机械龙头，受益工程机械行业持续高景气：根据工程机械协会数据，1-9 月份装载机销量为8.21 万台，同比增长22.62%；挖掘机销量15.62 万台，同比增长56.21%，行业保持高景气。公司作为土方机械龙头显著受益，核心产品挖掘机1-9 月份销售1.05 万台，同比增长78.52%，市占率达到6.72%；根据半年报，公司装载机销量增长高于行业，市占率也是稳步提升。

    基建项目落地有望带动基建增速企稳回升，公司有望持续受益：2018 年1-9 月份，基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产业和供应业）同比增长3.3%，增速继续比1-8 月份回落0.9pct。随着7 月底国常会、政治局会议定调补基建短板，各地基建项目审批加快，我们预计年底之前将有一批项目逐步落地，有望带动基建增速企稳回升，工程机械行业仍将保持高景气，公司将持续受益。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年净利润分别为9.29 亿、11.42 亿和11.95 亿，对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观政策面可能趋紧