凤凰传媒(601928)三季报点评:主业营收持续增长 发行业务治理有望带来效率提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/肖俨衍 日期:2018-10-31

营收稳步增长,利润高速增长。公司前三季度实现营业收入78.57 亿元(同比+6.68%);归母净利11.04 亿元(同比+26.37%);扣非归母净利9.04亿元(同比+24.70%)。其中2018Q3 实现营业收入24.81 亿元(同比+21.92%);归母净利3.26 亿元(同比+256.56%);扣非归母净利2.97 亿元(同比+416.63%)。2018Q3 销售费用率14.26%(同比-2.1pct);管理费用率12.05%(同比-2.48pct);财务费用率-2.33%(同比-1.5pct)。主营业务稳步发展与回笼现金收益增加是净利润显著增厚的主要原因。

    主业营收稳步增长,发行业务治理有望带来中长期效率提升。公司出版前三季度实现营收24.15 亿元(同比+ 6.56%),毛利率29.81%(同比-2.76pct);发行业务前三季度实现营收54,23 亿元(同比+9.5%),毛利率28.32%(同比-1.49pct),营收保持稳步增长。发行业务,2017 年底公司全面完成江苏新华发行集团治理结构调整,随着公司对其后台管理系统与人事的进一步深化改革,预计未来一到两年江苏省新华书店系统经营效率将继续提升。2018 年秋季学期起,江苏省教材价格进行调整,预计纸张价格上涨对公司业绩的不利影响将得到对冲。我们认为,公司地处江苏有利位置,将持续受益于人口流入效应,中长期业绩增长拥有保障。

    公司新兴领域将重点布局教育。近年来,公司持续调整产业资产配置,收缩在印务、游戏等领域的布局,回笼资金,2018 年以来,公司处置无锡唯我(3092 万元)、美达美星(27 万元)、新华印务(3.85 亿元)、数码印务(3096 万元)、凤凰创壹(6128 万元)等公司全部或部分股权,回笼净现金3.32 亿元。未来,公司新兴业务布局将集中布局教育领域,依托学科网和凤凰创壹,公司在数字教育内容、网络平台、软件技术、数据管理多板块协同的智慧教育产业链布局将进行持续布局。

    公司资产负债表健康,分红存在提升空间。公司拥有健康资产负债表,拥有货币现金81 亿元(较年初+42.34%),其他流动资产8.21 亿元(核心为理财产品),固定资产36 亿元(以建成时间账面价值评估,存在显著重估升值空间),短期借款仅1.8 亿元。当前公司分红率约为32%,较中南传媒70%分红率拥有一定提升空间,我们认为,公司主业可持续性强,随着A股引入国际资金成为趋势,公司有望持续受益于外资增量资金增加的趋势。

    风险因素:教材教辅业务增长不确定风险;传统业务业绩下滑的风险。

    维持“买入”评级。公司主营业务保持稳健增长,我们略调整公司2018-19年盈利预测至0.55/0.58 元(原预测为0.55/0.60 元),新增2020 年盈利预测0.61 元。当前价格6.31 元,对应2018-20 年PE 为11/10/10 倍,参考可比公司中南传媒估值,我们给予公司2019 年13 倍PE 估值,对应目标价格7.54 元,维持“买入”评级。