泰豪科技(600590)季报点评：业务扩大利润大增 双主业发展全面向好

事件：公司发布2018 年第三季度业绩报告，年初至报告期末实现营收33.09亿元，同增43.75%，归母净利润达到1.61 亿元，同比增长33.63%，扣非后净利1.46 亿元，同比大增352.70%。基本每股收益0.19 元/股，加权平均净资产收益率4.24%，增长1.13 个百分点。

    业务规模逐渐扩大盈利能力稳步提升，公司发展全面向好。公司目前聚焦军工装备和智慧能源两大板块业务，军工装备板块包括军用装备的研发、生产和销售，智慧能源板块围绕能源互联网、电力信息化、智能电源等方向开展业务。年初至报告期末实现营收33.09 亿元，增幅达到43.75%，主要原因是主营业务规模扩大。归母净利润达到1.61 亿元，同比增长33.63%，扣非后净利1.46亿元，同比大增352.70%。基本每股收益0.19 元/股，加权平均净资产收益率4.24%，增长1.13 个百分点。报告期内，销售费用4421.00 万元（+0.87%），管理费用5624.75 万元（+25.28%），财务费用4786.49 万元（+23.19%），其中财务费用的增加主要是因为银行借款利息与票据贴现利息增加。

    军改影响消除订单大增，公司重点发展军工业务的决心不变。军改影响逐渐消除，军费增速触底反弹、武器装备建设5 年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。

    同时，公司军工装备产业不断夯实自身产业基础，通信指挥系统、军用电站产品订单恢复快速增长，公司上半年军工装备产业合同额增长186.34%。三季度研发费用2575.85 万元（+117.96%），公司结合国家发展纲要及军队日新月异的需求，加大研发投入优化产品，提升市场竞争力，打造军工装备制造规模化企业。我们认为公司以军工板块业务作为核心业务的目标和决心不变，将持续受益于军工板块整体好转和订单恢复性增长的趋势，借助自身市场竞争优势，保持业绩高速增长。

    内生外延并举，军工装备产业布局不断深化。公司的军工装备业务主要围绕武器装备信息化方向，产品包括车载通讯指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站，市占率居行业前列。公司开展高机动通信指挥、多体系通信组网等关键技术攻关，借军民融合契机，深度整合市场资源，实现了军工业务的恢复性增长。

    为提升军工产业信息化水平，2018 上半年度公司收购基石通讯51%股权，投资中航比特24%的股权，其产品与公司通信指挥系统产品能够形成较好的业务协同，有助于公司军工业务板块的进一步发展。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利，结合“军改”、军民融合带来的机遇，将以军工为核心主业不断做大做强。

    智慧能源产业链布局初步完成，未来快速增长可期。公司的智慧能源产业围绕能源互联网解决方案、电网大数据智能配电运维管控等重点方向开展，保持了良好的发展势头。公司收购的电网IT 运维服务龙头博辕信息以及提供应急电源系列产品的龙岩海德馨汽车均保持良好的盈利能力，是公司重要的应急装备生产平台。2018 年9 月，公司受邀参加第26 届亚洲国际电力、输配电及可再生能源展览会，在展会现场重磅推出了新款静音电源系列产品和智能应急电源产品，广受好评。公司智能应急电源产品拥有近50 项专用汽车实用新型技术及外观设计等专利技术，始终在国内中高端市场始终占据着重要地位。公司借助国家发展“一带一路”带来的机遇继续增加研发投入，积极拓展海外市场。

    得益于电源产品业务及电力总包工程业务的增长，我们认为智慧能源板块业务将会带来更多的利润增长和发展机会。

    大股东增持股权激励彰显公司发展信心，资本运作成果带来新机遇。公司2018 年5 月15 日公告，大股东同方股份累计增持26,191,942 股，约占公司总股本的比例为3.93%，总增持金额为30,000.41 万元。增持后，同方股份持有公司股票128，704，287 股，占公司总股本的比例为19.30%，（第二大股东泰豪集团持股比例为14.83%。）彰显大股东对公司前景的持续看好。公司6 月23日的董事会议审议通过了《关于开展应收账款资产证券化暨关联交易的议案》，该专项计划拟发行的资产支持证券总规模为人民币10 亿元，拟在上海证券交易所挂牌转让。2018 年10 月26 日公告显示，公司已完成2017 年股票限制性激励计划预留部分的授予，本次激励对象为主要中层管理人员及核心骨干，共计20 人，合计授予250 万股。本次权益授予后，公司限售股份占比由6.18%增加至6.47%。我们认为第一大股东增持、股权激励彰显对公司未来发展的信心，为公司长期稳健发展奠定良好基础。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020 年实现归母净利3.23、4.06、5.05 亿元，同增28.31%、25.50%、24.42%，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.58 元/股。对应18 年动态PE 为14 倍，看好公司军工装备业务恢复高速增长及智慧能源业务继续拓展，维持“买入”评级。

    风险提示：智能电网建设与业务发展不及预期；国防工业改革与军工信息化发展不及预期；军工业务市场竞争加剧；公司外延并购不及预期。