中煤能源(601898)季报点评：三架马车并驾齐驱 未来成长无虞

事件：

    公司发布2018 年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入771.4 亿元，同比增加171.6 亿元，增幅28.6%；实现归属于上市公司股东的净利润41.25 亿元，同比增加17.9 亿元，增幅76.9%；实现基本每股收益0.31元，同比增加0.13 元，增幅72.2%。

    观点：

    “三架马车”并驾齐驱，公司盈利再创佳绩。受煤炭、煤化工、煤机业务销售规模扩大、销售价格同比提高的影响，2018 年上半年公司实现利润总额86.9 亿元，同比增长53.5%，实现归母净利润41.2 亿元，同比增长76.9%，为近年同期最好水平。

    煤炭板块：量增价涨。煤炭业务是公司收入的第一来源，公司目前坐拥山西平朔、内蒙呼吉尔特、山西乡宁三大煤炭生产基地，在产产能11765 万吨/年。产销方面，18 年前3 季度累计生产商品煤5587 万吨，同比减少3.6%，商品煤销量11438 万吨，同比增加20%，其中自产商品煤销量5377 万吨，同比减少4.2%，买断贸易煤销量5558 万吨，同比增加53.7%。这主要是由于公司采取扩大市场份额增加买断贸易煤销售规模，为公司陕蒙基地产能释放储备客户资源的销售策略所致。价格方面，18 年前3 季度公司自产商品煤综合售价526 元/吨，同比增加6.3%；买断贸易煤综合售价513 元/吨，同比增加2.8%。报告期内，公司煤炭板块共实现收入594.9 亿元，同比增加23.7%，销售成本406.8 亿元，同比增加34.2%。虽然毛利率较去年同期下降5.4 个百分点至31.6%，但由于买断贸易煤销量大增、销售价格提高和成本的有效控制，共实现毛利188 亿元，较去年同期增加5.7%。

    煤化工板块：受益于价格上涨，盈利能力大幅提高。聚烯烃方面，18 年前3 季度公司聚烯烃产销108.9万吨/109.4 万吨，同比增加78.5%/77.3；受益于石油价格稳步上涨，聚烯烃销售均价8059 元/吨，同比增加6.5%；共实现销售收入88.2 亿元，同比增加89%，销售毛利20.7 亿元，同比增加53.4%。尿素方面，18 年3 季度公司尿素产销130.3 万吨/154.7 万吨，同比减少12.7%/4.7%；受益供给端产能收缩，尿素价格自18 年来始终高位运行，报告期内尿素销售均价1786 元/吨，同比增加30.3%；共实现销售收入27.6 亿元，同比增加24%，销售毛利10.5 亿元，同比增加52%。

    煤机板块：市场回暖，销量大幅增加。受益于煤价持续高位运行，煤企盈利状态大幅改善，固定资产投资增速企稳回升，煤机设备迎来业绩爆发期。公司抓住煤机市场回暖机遇，产品销量同比大幅增加，18年前3 季度，公司煤矿装备产值51.7 亿元，同比大增36.8%。

    投资收益亮眼。公司目前持有旭阳焦化（焦炭产能1000 万吨/年）45%股权、中天合创（煤炭产能2500万吨/年，17 年9 月转固）38.75%股权、禾草沟煤业（煤炭产能300 万吨/年）50%股权、榆林能化21.4%股权。受产品价格大幅上涨影响，参股企业经济效益明显增长，公司18 年前3 季度共实现投资收益13.2亿元，同比大增67.8%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为1025.7 亿元、1090.5 亿元和1143.1 亿元；归母净利润分别为53.8 亿元、62.8 亿元和67.8 亿元；EPS 分别为0.41 元、0.47 元和0.51元，对应PE 分别为12X、10X 和9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    煤炭及化工产品价格大幅下跌，宏观经济下滑，在建项目投产进度不及预期。