百川能源(600681)三季报点评：业绩高增90% 阜阳燃气并表

18 年前三季度营收增速100.25%，归母净利润增速90.4%

    2018 年前三季度，公司营业收入30.91 亿元，同比+100.25%；归母净利润7.20 亿元，同比+90.4%；归母扣非净利润6.71 亿元，同比+78.91%；加权ROE 17.69%，同比+1.52 pct。

    煤改气增速“翘尾”红利期结束，阜阳并表提供新动能

    第三季度，公司营收8.09 亿元，同比+16.27%，增速环比18H1 下滑152.93 pct；归母净利润2.18 亿元，同比+11.06%，增速环比18H1 下滑164.85 pct。前三季度所得税率11.35%，同比-15.16 pct，主因是煤改气部分收入不征税。公司第三季度营收、业绩增速环比大幅下滑，判断主因是17 年下半年起农村煤改气业绩方开始大量确认，18H1 业绩存在翘尾效应。下半年起，我们预计农村煤改气仍将有持续确认，但由于基数扩大，同比增速显著下行。公司未来业绩增长动能中外延并购的重要性逐步上升：8 月并购阜阳燃气完成工商登记，本期并表利好业绩提升。阜阳燃气17 年营收84.29 亿元，净利润2.27 亿元。

    固定资产大幅增加，在建工程转固贡献或大于阜阳并表

    公司内生业务动力仍充足：第三季度，公司固定资产+9.94 亿元至24.27 亿元。

    阜阳项目2018Q1 末固定资产为3.52 亿元，假设阜阳资产至18Q3 不变，则公原资产转固在第三季度贡献6.42 亿元，远高于18H1 贡献的2.51 亿元。我们因此判断，三季度公司城市内生与农村接驳仍有较大规模的确认结算，其对公司固定资产增长的贡献超过阜阳并表的影响。

    在手现金如预期下滑，并购资金能力仍可观

    公司已完成的荆州、阜阳并购体量与执行力出色，后续并购逻辑能否持续，我们认为关键在于资金能力。18Q3 末在手现金4.10 亿元，环比18H1 下行4.31亿元，主因是现金收购阜阳燃气。经营现金流净额+149%至+3.69 亿元，资产负债率48.71%，环比18H1+8.74 pct，判断未来资金筹措能力仍可观，

    内生外延双动能持续，维持“买入”评级

    预计公司2018-2020 年归母净利润11.1/12.8/14.3 亿元，对应动态PE 为12.2/10.6/9.5，公司内生接驳规模整体可持续，外延并购表现亮眼，维持“买入”。

    风险提示：售气量不达预期，接驳量不达预期，外延并购不达预期