燕京啤酒(000729)季报点评：中高端产品缺乏竞争力 维持中性

2018 年3Q 业绩低于预期

    燕京啤酒公布2018 年3Q 业绩：1~3Q 营业收入102.33 亿元，同比涨0.39%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比涨0.09%，对应每股盈利0.217 元；其中，3Q18 营收38.58 亿元，同比涨0.1%，归母公司净利润1.04 亿元，同比跌12.2%。营收和归母公司净利润均不达预期，主要是燕京主品牌销量下滑严重，拖累全公司业绩。

    发展趋势

    主品牌销量持续下滑，公司产品结构升级难度较大。燕京主品牌1~3Q18 销量同比下滑14.9%，其中3Q18 销量同比下滑27.8%。啤酒行业整体增长乏力，巨头在蚕食燕京大本营市场。同时，行业结构升级较快，竞争对手均加大高端投入，且百威及精酿品牌都在抢占高端份额，导致高端竞争更加复杂而激烈。再加上燕京产品缺乏品质创新，中高端投入也较竞品更少，导致中高端表现乏力。我们预计全年主品牌销量为268 万吨，同比下降14.5%。

    公司盈利能力提升主要靠提价和缩减费用，但这样的盈利能力提升不可持续。行业性提价主要为覆盖成本，且提价幅度小、集中于中低端；在行业竞争压力依然大的情况下，仍然需要大量市场投入，缩减费用难以为继。

    公司要通过加大品质创新和提高生产运营效率来真正提高盈利能力。燕京啤酒本身具有品牌基础，只要坚持品质提升和高端培育，依然具备再次做强的可能。同时，目前公司生产运营效率存在很大改善空间，也是盈利能力提升的重点。

    盈利预测

    由于主品牌销量持续下滑，且啤酒行业整体承压，我们将2018/19年盈利预测分别下调12.5%/20.9%到1.87/1.88 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年1.45/1.44 倍P/S，维持中性评级，但由于我们预期公司主品牌销量可能进一步下滑，我们将目标价从7 元下调7%到6.5 元，对应18/19 年1.68/1.67 倍P/S，目标价有16.3%上行空间。

    风险

    如果中高端产品缺乏品牌创新和升级，那么销量下滑趋势将持续。