中金黄金(600489)季报点评:稳扎稳打 Q3业绩符合预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/孙雪琬 日期:2018-10-31

前三季度公司归母净利润1.92 亿元,同比下降约37%公司2018 年前三季度实现营收250.17 亿元,同比减少1.14%;归母净利润1.92 亿元,由于黄金价格和公司产销量同比双降,前三季度归母净利润同比减少36.94%。第三季度营收89.14 亿元,同比减少4.70%,环比减少1.88%;归母净利润0.67 亿元,同比减少26.69%,环比基本持平。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20 年EPS 分别为0.07/0.10/0.12 元,维持增持评级。

    三季度生产保持平稳,毛利润稳健

    据Wind,Q3 国内黄金均价报266.54 元/克,环比Q2 下降1.03%,较Q1下降2.53%。公司Q3 毛利润8.03 亿元,较Q2 的8.25 亿元小幅下降2.67%,我们推测Q3 公司总体产品产量相较Q2 保持平稳。利润表中毛利润之下科目,公司Q3 管理费用环比Q2 下降1.09 亿元,但资产减值损失环比增加0.37 亿元,公允价值变动净收益环比减少0.50 亿元,且有效税率提高明显,致使公司Q3 净利润为0.56 亿元,环比下降0.92 亿元。但Q3 公司各子公司经营情况或较Q2 存在差别,少数股东损益-0.11 亿元,环比降0.92 亿元,最终Q3 归母净利润与Q2 持平。

    公司第三季度经营性现金流环比减少较多

    资产负债表和现金流量表端,公司第三季度经营性现金流净额达到-12.72亿元,环比大幅减少,主要是三季度公司货币资金下降7.52 亿元而存货增加9.40 亿元,或与中原冶炼厂二期逐步备货、投产有关。公司三季度负债结构有所调整,短期借款减少7.98 亿元而长期借款增加11.41 亿元。

    远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储未来公司具备一定产量和业绩增长可能。此前公司在中报中表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。

    此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,有助于配合逐步投产的中原冶炼厂二期项目,在未来为公司增厚利润。资源勘探方面,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。

    PB 视角看公司估值仍偏低,维持增持评级

    我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20 年公司分别生产矿产金23/24/25 吨,依然预计2018-20 年金价分别为271/272/273 元/克,预计公司2018-20 年EPS 将分别为0.07/0.10/0.12 元,较上次报告分别变动-2.4%/3.7%/1.0%,仍预计公司2018 年BVPS 为3.94 元。参考可比公司2.18 倍的2018 年Wind 一致预期PB,考虑到公司黄金产量的准龙头地位,以及公司业绩较其他公司相对平稳并符合预期,此次报告我们给予公司的目标估值提升,给予其2.10-2.30 倍PB 估值,对应目标价8.28-9.06 元,维持增持评级。

    风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。