中远海能(600026/01138.HK)季报点评：三季度环比减亏 旺季运价超预期 重申推荐

2018 年3Q 业绩符合预期

    中远海能公司公布2018 年3Q 业绩：营业收入31.76 亿元，同比增长47%，主要由于公司收购中石油成品油船队；归属母公司净利润为-0.53 亿元，同比下跌113%，对应每股盈利-0.01 元。3Q 扣非后亏损（-0.57 亿元）较1Q（-0.85 亿元）、2Q（-1.86 亿元）明显收窄，主要原因为运价环比有所回升。前三季度公司归母净利润-2.68 亿元（同比-121%），EBITDA 24.99 亿元（同比仅下降29%）。

    发展趋势

    2019-2020 年油运供需基本面有望周期向上，公司盈利弹性巨大。油轮在手订单与运力之比（12%）处于历史低点，未来交船量有望逐年放缓，低硫燃油限制和船舶老龄化（15 岁以上的VLCC 占比21%）有望帮助消化实际运力：若安装洗涤塔将使运力短暂退出或加速老船拆解，使用低硫燃油则可能降低航速以节省成本。VLCC运价弹性高：年度均值高点可达10 万美元/天，历史平均为3.8万美元/天，年初至今仅9740 美元/天。公司油轮船队规模全球最大，目前VLCC 船基本上都处在即期市场，按照2019 年43 艘自有VLCC 计算，平均TCE 每上涨1 万美元/天，对应公司的盈利弹性约为10 亿元。旺季运价超预期：运价从10 月上涨之后维持在高位，10 月29 日VLCC TD3C TCE 环比上涨12%至51,003 美元/天，随着伊朗制裁出口减少，需求将转向长航线，11-12 月旺季值得期待。

    内贸油运和LNG 运输提供稳定盈利。内贸市场运力严格审批，公司市场份额接近60%，每年贡献稳定盈利约6 个亿；LNG 项目船均锁定长期合同，2020 年运力全部交付后每年贡献盈利约6 个亿。

    盈利预测

    由于运价体现到财务报表上存在约一个月滞后（9 月低运价体现在4Q 业绩）、财务费用超预期（船舶交付后利息由资本化转为费用化），我们将2018 盈利预测从2.66 亿元下调54%至1.21 亿元，维持2019 年盈利预测10.27 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前A/H 股价对应2019 年20.5 倍/14.1 倍P/E（我们的盈利预测假设基于VLCC 运价达到保本点25000 美元/天），0.7 倍/0.5 倍P/B。维持A/H 股的推荐评级和目标价6.94 元人民币、6.36 元港币，对应2019 年1.0/0.8 倍P/E，对比当前股价有33%/45%空间。

    风险

    运价、拆船量低于预期，交船量、新船订单、油价超预期。