中国核电(601985)三季报点评:营收及发电量稳步增长 四季度净利润将修复

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木/贺朝晖 日期:2018-10-31

事件:

    公司披露三季报,公司2018 年前三季度实现营业收入281.55 亿元,同比增长10.41%;净利润38.50 亿元,同比下降6.48%。每股收益0.25 元

    观点:

    1. 装机规模与发电量齐增长

    在2018年,江苏田湾3号机组于2月15日投运,首台AP1000机组三门1号于9月21日具备商运条件,使得公司在运机组增加到19台,总装机容量达到16.7GW。2018年用电环境显著改善,1-9月全社会用电量同比增长8.9%。公司2018前三季度发电量849.44亿千瓦时,同比增长13.55%,增速快于发电增速平均值。公司全年计划14次大修,上半年已完成9次,下半年大修次数较上半年会减少,因此下半年机组利用率将会提升,发电量有望进一步增加。

    2. 市场化电量占比提高影响营收增速

    在国家供给侧结构性改革深化的背景下,电力市场化交易不断扩大,2018H1福建省核电市场化率已达30%。市场化电力交易采用招标模式,实际成交电价会低于核定上网电价,从而造成前三季度营收增速10.41%低于发电量增速13.55%,但公司仍通过良好的成本控制实现了44.3%的高毛利率。未来公司将通过更广泛参与市场化电力交易保证机组能够满发,用增加发电量来对冲市场化交易电价降低。

    3. 四季度净利润将实现修复

    公司2018前三季度归母净利润同比下降6.48%,增速大幅低于营收增速,主要是受增值税返还退坡、财务费用增长以及福清核电电价下调影响。

    公司2018前三季度列入其他收益科目的增值税返还为10.46亿元,同比减少7.83亿元。核电机组运行后前5年、第6 -10年、第11- 15年增值税返还比例依次为为75%、70%、55%,满15年后不再实行增值税先征后退政策。 公司控股秦山二期1号机组和秦山三期1、2号机组在今年进入第15年运行期,增值税返还退坡对收益产生一定影响。

    2018Q3公司财务费用同比增长5.4亿,主要是受新增机组投产后费用化利息增加,以及汇兑损益的影响。

    2017年前三季度报表未体现福清核电电价调整的影响,按照0.43元/度的核电标杆电价进行核算,福清核电电价在2017Q4调整并追溯,使当季度利润出现大幅下滑。在今年四季度福清电价调整影响将消除,净利润将得到修复。

    4. 在建及新开工项目贡献成长性

    公司目前拥有6台在建机组,总功率为7GW,未来5年每年预计有2台机组投入运营,年均增加装机2.3GW,不断扩大的装机规模将显著增加公司发电量,我们预计2018-2020公司发电量增幅可达12.8%、23.2%、12.6%,从而不断增厚营收和利润。

    国家发展核电决心并未动摇,《2018年能源工作指导意见》提出年内争取开工6-8台核电机组。6月中俄正式签署了田湾7、8号和徐大堡3、4号的框架合同,4台VVER-1200机组将落地中国。漳州核电于6月29日获得技术路线变更许可,确定将建设具有自主知识产权的“华龙一号”机组。公司储备厂址共14台机组,涵盖了未来可能开工的AP1000、“华龙一号”以及俄罗斯VVER-1200技术。在三门1号机组正式商运后,新一轮核电新项目开工潮即将到来,公司作为核电站控股股东将成为最大受益方,新项目也将为公司未来发展增添巨大的成长性。

    结论:

    公司是国内核电运营商龙头企业,在装机规模不断扩大、用电环境改善的背景下售电收入稳步增长,下半年机组利用率将继续维持高位,净利润将在第四季度实现修复,在建项目不断投运以及即将到来的新项目开工,将为公司未来发展带来非常充足的成长空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为377.5亿元、466.3亿元和527.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为51.8亿元、69.9亿元和81.9亿元,每股收益分别为0.33元、0.45元和0.53元,对应PE分别为16、12、10。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    全社会用电量出现下滑、核电新项目审批不及预期、市场化交易电价大幅下降