杭萧钢构(600477)季报点评:技术转让业务拓展放缓 钢结构主业恢复增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博/吴慧敏 日期:2018-10-31

2018 年3 季度业绩符合预期

    杭萧钢构公布2018 年3 季度业绩:前3 季度实现营业收入41.4亿元,同比增长29.7%;实现归母净利润4.3 亿元,同比减少19.9%,对应EPS 0.24 元;其中第三季度实现收入16.7 亿元,同比增长57.6%;实现归母净利润0.8 亿元,同比减少57.3%;业绩符合我们的预期。

    2018 年3 季度,公司仅签约技术转让合同4 个,累计收取资源使用费1.4 亿元,而去年同期签约技术转让合同10 个,累计收取资源使用费3.7 亿元,3Q18 收取资源使用费同比下降62%,由于技术转让业务是目前公司最主要的利润来源,3Q18 业绩受此拖累出现了较为明显的下滑。

    1-3Q 公司经营现金净流入同比收窄1.1 亿元至4.4 亿元,主要因收取资源使用费减少;投资现金净流出同比扩大0.4 亿元至3.5 亿元。

    发展趋势

    关注技术转让业务前景。2015~2017 年,依托着在装配式钢结构住宅领域的先发优势,公司通过技术转让模式实现了业绩的快速增长。目前虽然装配式建筑行业仍处于蓬勃发展中,但行业竞争也在逐渐加剧,公司年初至今技术转让业务拓展的速度有所放缓,后续需继续关注行业竞争态势及公司技术转让业务模式前景。

    钢结构主业重拾快速增长势头。前三季度公司新签合同70.1 亿元,同比增长45.5%,其中钢结构制造安装57.1 亿元,同比增长77.2%,成为订单增长的核心驱动力。受订单快速增长的驱动,1-3Q18 公司收入增速分别为9%/20%/58%,单季收入增速逐季提升,但由于该部分业务利润率较低,后续需关注利润率回升趋势。

    盈利预测

    由于技术转让业务拓展放缓,我们下调2018/19e 归母净利润预测30.2%/37.3%至5.4/4.9 亿元。

    估值与建议

    公司当前价对应12.9/14.3 倍2018/19e P/E。维持“推荐”评级,但由于盈利预测下调,下调目标价20%至4.54 元,对应15.0/16.6倍2018/19e P/E,较当前价有16%上行空间。

    风险

    钢价超预期上行,技术转让业务推广不及预期。