柳工(000528)季报点评:业绩符合预期 盈利能力稳中有升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2018-10-31

2018 年前三季度业绩符合预期

    柳工公布2018 年前三季度业绩:营业收入134.7 亿元,同比增长54.7%;归属母公司净利润7.15 亿元,同比增长135.8%,对应每股盈利0.49 元,符合预期。3 季度单季公司营业收入、归母净利润分别为37.1/1.19 亿元,同比增长32.0%/173.2%。

    毛利率保持稳定。3 季度单季公司综合毛利率为22.9%,同比提高0.1ppt,前三季度公司综合毛利率为23.0%,同比略降0.4ppt。3Q18公司销售/管理/财务费用率分别为10.1%/6.7%/1.2%,同比上升1.1/-1.0/0.6ppt,财务费用率上升主要是汇兑损失增加。3Q18 期间费用率同、环比提高0.7/2.9ppt。3 季度公司净利率为3.2%,同比提高1.7ppt。

    经营活动现金流有待改善。3Q18 公司经营活动现金净流出1.53亿元,较去年同期净流入2.57 亿元大幅下降。3 季度末公司存货较6 月末增加5.87 亿,应收账款下降3.37 亿元。

    发展趋势

    挖掘机销量快速增长。3 季度柳工挖掘机销售2,459 台,同比增长46.2%,领先行业增速11.8ppt;市场占有率为6.8%,同、环比提高0.5/0.3ppt。柳工挖掘机市占率已稳居国内前五,大挖销量占比位居国内厂商前列。前三季度,公司海外销售1,068 台,同比增长46.3%。未来伴随公司产品竞争力提升、在国内外市场渠道完善,市占率有望持续提升。柳工集团入选“国企改革双百企业,”

    未来集团层面经营活力释放有利于公司进一步提升组织效率。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测9.50/11.78 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年10.4/8.4 倍P/E。维持推荐评级。考虑板块估值中枢下移,下调目标标价22%至8.80 元,对应18/19 年14/11 倍P/E,对比当前股价有31%上行空间。

    风险

    基建投资增速回暖不及预期,原材料价格上行。