深度*公司*天赐材料(002709)季报点评：三季报业绩符合预期 电解液盈利有所修复

公司发布2018 年三季报，扣非盈利同比下滑92%符合预期。电解液价格战或将告一段落，公司成本和客户优势明显，有望迎来经营拐点，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    三季报扣非盈利同比下滑92%：公司前三季度实现营业收入14.97 亿元，同比下降2.39%，盈利4.73 亿元，同比增长70.08%，扣非盈利2,113 万元，同比下降92.25%；其中第三季度盈利2,654 万元，同比下降73.74%，环比下降23.05%，扣非盈利1,146 万元，同比下降88.75%，环比实现扭亏为盈。公司此前预告前三季度盈利4.49-4.79 亿元， 同比增长61.67%-72.47%，公司业绩符合预期。公司同时预告2018 年盈利4.74-5.04亿元，同比增长55.61%-65.47%，扣除容汇锂业因素影响后，预计盈利4,502-7,507 万元，同比下降85.23%-75.37%。

    电解液价格战或将告一段落，盈利能力有所修复：2018 年上半年，电解液洗牌加速，价格竞争激烈。到第三季度，由于环保限产、大厂检修、自然灾害等因素，溶剂价格大幅上涨，带动电解液价格触底反弹，盈利能力有所修复。公司第三季度毛利率23.81%，同比下降9.67 个百分点，环比提升2.86 个百分点。公司成本和客户优势明显，有望迎来经营拐点。

    期间费用率明显提升：前三季度公司期间费用率20.20%，同比上升5.07个百分点，其中管理费用率同比提升3.44 个百分点至12.97%，主要原因是新增江西艾德、浙江美思、池州天赐、安徽天孚等公司以及工资、固定资产折旧与无形资产摊销费用增加；财务费用提升1.28 个百分点至2.02%，主要原因是银行借款利息以及票据贴现利息增加。

    评级面临的主要风险

    政策不达预期；电解液价格下滑超预期；正极材料业务推进不达预期。

    估值

    考虑到产业链价格下滑，我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.44/1.00/1.43 元（ 原预测数据为1.64/1.37/1.83/ 元） ， 对应市盈率为13.4/19.2/13.5 倍；维持增持评级。