深度*公司*天士力(600535)季报点评:工商业稳健增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张威亚/邓周宇/柴博/高睿婷 日期:2018-10-31

公司2018前三季度,实现营业收入 130.25亿元(+16.69%);归母净利润13.69 亿(+20.24%);扣非归母净利润12.49 亿(12.12%)。经营性净现金流11.58 亿元(增长208.42%),其中Q3 单季度实现收入45.49 亿(+116.71%);归母净利润4.44 亿(+16.14%);扣非归母净利润4.17亿(11.6%)。工商业稳健增长,业绩符合预期,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    工商业稳健增长,业绩符合预期。2018 年前三季度,医药工业实现收入50.32 亿元,同比增长13.55%,毛利率75.3%,较去年同期提升2,.53pct;医药商业实现收入79.37 亿元,同比增长19.05%,毛利率10.00%,较去年同期提升2.45pp。现代中药板块实现收入37.44 亿元,同比增长9.27%;化药制剂板块实现收入10.79 亿元,同比增长17.31%,主要品种水林佳及蒂清销售额保持较快增长;生物药板块普佑克实现收入1.75 亿元(Q15,035 万元,Q2 6,747 万元,Q3 5,781 万),同比增长218.27%,毛利率69.14%,较去年同期提升22.85pct,进入医保目录后明显放量。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。

    期间费用率保持稳定,经营性净现金流大幅改善。公司整体毛利率35.34%,较去年同期增长1.78pct,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率19.09%,较去年同期下降0.76pct,其中销售费用率13.33%,提升1.26pct,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用加研发费用率5.89%,基本和去年持平;财务费用率2.89%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。经营活动净现金流11.58 亿元,同比增长208.42%,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。

    股票回购进展过半,溢价回购彰显公司发展信心。公司在发布2018H1同时公告股票回购方案,拟通过集中竞价方式,以不高于36.31 元/股价格,回购不低于1 亿元,不高于2 亿元总额公司股票。截至10 月29 日,公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为310.47 万股,占公司目前总股本的比例为0.2052%,成交的最高价为22.64 元/股(溢价18%),成交的最低价为21.37 元/股(溢价11.3%),支付的总金额为6,816 万元。

    评级面临的主要风险

    产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。

    估值

    我们预计公司18-20 年实现净利润16.06 亿元、19.06 亿元、21.30 亿元,维持买入评级。