继峰股份(603997)季报点评:收入稳健增长;毛利率企稳回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-10-30

2018 年3Q 业绩符合预期

    继峰股份公布18 年三季报,前三季度实现收入15.6 亿,同比增长19.2%,实现归母净利2.3 亿,同比增长6.7%。实现扣非归母净利2.3 亿,同比增长10.9%。符合市场预期。

    发展趋势

    3Q 收入稳健增长,毛利率企稳回升。3Q 实现收入5.0 亿,同比增长12.9%,大幅跑赢下游乘用车。3Q 毛利率为34.3%,同比/环比分别提高1.3ppt/3.8ppt;费用方面,销售费用率和管理费用率2.8%和13.4%,同比分别提高0.2ppt/2.7ppt,其中管理费用率的高企部分原因来自研发费用提高和股权激励费用摊销;3Q18 实现归母净利0.87 亿,同比增长11.6%。

    新项目逐渐投产,国内业务有望持续跑赢行业。在3Q 下游乘用车销量增速同比下滑的背景下,公司受益于宝马X3、丰田卡罗拉、RAV4 及CHR 项目的爬坡上量,依然维持了收入的双位数增长。而从盈利能力来看,新项目上量带动了产品结构优化,盈利能力也明显有所改善。

    欧洲基地即将进入收获期,整合格拉默推进国际化布局。1-3Q,德国继峰依然处于亏损状态,对整体盈利构成一定拖累,但已获得大量宝马、大众等全球平台订单,提升了公司全球平台拿单能力,我们预计德国工厂将于2020 年实现盈利。此外,公司对格拉默的整合将加速其国际化进程,同时也将加强其在国内中控和商用车座椅等两块领域的布局,从而拓宽赛道。

    盈利预测

    我们维持2018 年和2019 年净利润预测分别为3.17 亿和3.69 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年16.5/14.1 倍P/E,(考虑公司对格拉默的收购,则对应10.4x 2018 年备考P/E),我们认为当前估值较低,维持推荐评级和14 元目标价,对应18/19 年28/24 倍P/E,(15x 2018 年备考P/E)对比当前股价有71%空间。

    风险

    收入增速放缓,毛利率再次下滑;海外整合不及预期。