喜临门(603008)季报点评：业绩低于预期 关注后续与顾家家居的整合进展

2018 年前三季度业绩低于市场预期

    喜临门公布18 年前三季度业绩：营业收入29.64 亿元，同比增长44.78%，归母净利润1.59 亿元，同比下滑22.01%，对应每股盈利0.40 元/股，低于市场预期，主要系公司收入增速放缓、费用刚性摊销所致。Q1-Q3 营业收入分别实现83.6%/36.3%/29.9%的增速，净利润分别实现23.6%/34.5%/-66.6%的增速（降幅）。

    发展趋势

    1、受地产销售下行、公司自身经营管理等影响，Q3 收入增速放缓。前三季度公司实现收入45%增长，单季度来看收入增速逐季放缓，我们预计主要系：1）地产销售增速持续下行，内销自主品牌增速下台阶；2）经营举措带来渠道库存较高；3）酒店客户及外销OEM/ODM 客户增长放缓。预计在行业持续下行区间，公司四季度营收增速仍将承压。

    2、毛利率下滑同时销售费用率大幅提升，盈利能力下降。前三季度公司实现毛利率31.43%，同比下降1.83ppt，预计主要系公司加大营销、产品结构变化所致。前三季度销售费用率16.53%，同比提升4.32ppt，主要系公司加大营销投入、央视广告刚性摊销所致；管理费用率微降0.71ppt 至6.66%，有息负债增加财务费用率提升0.66ppt 至2.11%。综上，前三季度净利率降4.61ppt 至5.38%。

    3、顾家拟收购公司30%股权，关注未来整合效果。我们认为公司有望借助顾家现有的渠道、品牌、资源等，多品类引流实现稳健成长；从管理的角度看，顾家收购后将导致公司实控人变更，导入顾家事业部制后管理优化可期。交易层面看，公司近期公告顾家一致行动人已通过二级市场增持公司股份1.3 亿元，增持比例达2.84%，未来6 月仍将增持3000-8000 万元，彰显对公司未来发展信心。

    盈利预测

    考虑到收入增速放缓、费用刚性摊销等影响，我们将2018/19e 盈利预测下调8%/9%至0.81/0.96 元/股。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/19 年13 倍/11 倍P/E。我们维持推荐评级，鉴于盈利预测调整下调目标价9%至人民币13.70 元，较目前股价有36%上行空间，对应2019 年14 倍P/E。

    风险

    地产销售持续低于预期；行业竞争不断加剧。